미국 무역 적자를 둘러싸고 많은 논의가 이뤄지고 있지만, 무역 적자가 어떻게 발생하는지, 이것이 경제에 왜 좋거나 나쁜지, 그리고 재정 적자, 민간 저축의 규모, 미국으로 유입되는 외국인 투자의 규모 등 다른 요소들과 어떻게 연관되는지에 대한 설명은 찾기 어렵다.

 최근 미국 재정 적자 규모를 늘리고 외국인 투자에 세금을 부과하는 방안이 포함된 예산 법안이 하원을 통과했는데, 이러한 변화는 모두 미국 무역 적자에 영향을 미칠 수 있다. 기초적인 내용부터 살펴보자.

그림 1. 미국 무역수지(1992~2024)
(단위: 연간, 십억 달러)

*음영 구간은 미국 경기 침체 기간 표시

출처: U.S. Bureau of Economic Analysis; U.S. Census Bureau via FRED®. 딜로이트 인사이트

미국도 다른 나라들과 마찬가지로 상품과 서비스 무역을 한다. 미국의 경우 상품은 판매하는 것보다 구매하는 것이 더 많고(상품 무역 적자), 서비스는 구매하는 것보다 더 많이 판매한다(서비스 무역 흑자). 이러한 두 가지 핵심 항목과 몇몇 작은 항목을 합치면 경상수지를 구성하는데, 미국은 현재 적자 상태다. 즉 미국이 전체적으로 볼 때 다른 나라에 판매하는 것보다 다른 나라로부터 구매하는 것이 더 많다는 의미다. 이로 인해 외국인들은 잉여의 미국 달러를 보유하게 된다. 외국인들이 미국 상품과 서비스를 구매하는 것 외에 할 수 있는 일은 미국에 투자하는 것뿐이다. 그리고 이것이 실제로 외국인들이 하는 일이다.^[1]

 사실, 미국으로 유입되는 투자가 미국에서 유출되는 투자보다 더 많다. 이것이 투자 혹은 자본수지 흑자이다. 자본수지 흑자는 경상수지 적자를 거의 정확히 상쇄한다. 이는 산술적 요건이다. 독자들이 회계사라면 복식부기 계정에 익숙할 것이다. 미국의 대외계정에는 경상수지와 자본수지라는 두 가지 항목이 있다. 미국 정부가 별도로 통화 거래를 하지 않는 한, 두 항목은  일치해야 한다. 이것이 국제수지(BOP)이며, 그래야 균형이 맞는다.^[2]

그림 2. 미국 경상수지 적자와 외국인투자  순유입의 거울 대비

출처: US BEA, Cato Institute에서  재인용. 딜로이트 인사이트

 그렇다면 경상수지 적자는 나쁜 것일까? 만약 그렇다고 한다면, 자본수지 흑자 또한 나쁜 것일 수밖에 없다. 하지만 과연 그럴까? 결국, 미국으로의 자본 순유입은 투자를 늘리고, 미국의 차입 비용을 낮추며, 경제 성장에 기여한다. 이것들은 모두 좋을 것이며, 따라서 경상수지 적자가 반드시 나쁜 것은 아니라는 것을 시사한다. 무역 적자에 대한 우려는 아마도 ‘적자’라는 단어의 부정적인 의미에서 비롯된 것일 수 있다. 단순히 자본수지 흑자라고만 말한다면, 사람들은 그것이 좋은 것이라고 생각할 수도 있다.

 하지만 분명히 경상수지 적자가 나쁜 상황일 때도 있다. 어떤 경우일까? 경상 적자 때문에 한 국가가 다른 국가에 대한 채무를 너무 많이 누적하게 되는 경우가 그렇다. 일부 신흥국들은 과도한 대외 채무를 갚기 위해 고전한다. 그럴 경우, 신흥국은 아마도 통화 가치 평가절하를 통해 수출을 늘리고 수입을 제한하는 방식으로 경상수지 적자를 줄이는 것이 합리적일 것이다. 그러나 미국은 이러한 상황에 처해 있지 않다.

 물론 미국 정부는 막대한 재정 적자를 안고 있으며, 이는 차입으로 충당해야만 한다. 이러한 차입의 많은 부분은 외국인이 미국 국채를 매입하기 때문에 가능하다. 이렇게 미국으로 유입되는 외국인 투자의 일부가 재정 적자를 충당하는 데 사용된다. 외국인이 미국 국채를 매수하는 이유는 상당히 좋은 수익률을 제공하기 때문이다. 미국 정부가 적자를 늘리면 국내 저축자나 외국인에게서 더 많은 돈을 빌려야 한다. 외국인에게서 더 많은 돈을 빌리면 필연적으로 경상수지 적자도 증가한다. 외국인이 미국 국채 보유에 신중해지면 채권 수익률이 상승하고 달러 가치가 하락할 가능성이 크며, 실제로 최근 이러한 현상이 나타나고 있다. 무역 불확실성과 함께 미국이 완전고용 시대에 적자를 더 확대하고 있다는 우려가 맞물리면서 많은 투자자들의 우려가 커지고 있다.^[3]

 더구나 최근 미국 하원에서 통과되어 상원에서 심의 중인 세법 개정안(이른바‘크고 아름다운 하나의 법안’)에는 재무부가 외국인 투자자의 본국이 미국에 차별적인 행위를 할 경우 해당 투자자에 대한 세금을 인상할 수 있도록 하는 내국세법 신설 조항인 899조(section 899)가 포함되어 있다.^[4] 이 조항은 월가의 우려를 불러일으켰다. 외국인 투자에 세금을 부과하거나, 심지어 부과하겠다는 위협조차도 외국인 투자 유입 규모를 감소시키거나 차입 비용을 증가시킬 수 있기 때문이다.

 그러나 외국인 투자에 대한 세금 부과 제안은 트럼프의 수석 경제학자, 즉 백악관 경제자문위원장인 스티븐 미란의 주장과 일치한다.^[5] 미란은 미국으로 투자 유입을 억제할 필요가 있다고 주장하고 있다.  미국 달러의 지배적 역할로 발생하는 자본 유입이 달러화의 가치를 높여 미국의 수출 경쟁력을 손상시키고 미국의 제조업 부문을 약화시키는 일부 원인이 된다는 것이다. 미란은 이것이 미국이 무역 적자를 겪는 이유라고 말한다. 따라서 제조업을 회복하고 무역 적자를 줄이려면 그러한 투자 유입을 억제해야 한다고 주장한다.

 그러나 이러한 주장은 달러의 지배적 역할이 미국에 손해를 끼친다는 가정에서 출발한다. 이와 달리, 달러화의 지배적 역할이 미국의 차입 비용을 낮게 유지하고 투자를 유치하여 경제 성장에 도움이 된다고 주장할 수 있다.^[6]

미국 고용지표, 견조함 속에 드러난 잠재적 취약성

미국 노동통계국은 최근 2025년  5월 고용 보고서를 발표했다.[7] 고용 보고서는 두 가지 부분으로 구성되어 있다. 하나는 가계 조사에, 다른 하나는 사업체(기업) 조사에 각각 기반한다. 이들 두 가지 조사 결과는 미국 고용 시장의 상태에 대해 매우 다른 시사점을 제시했다. 사업체 조사는 일자리 증가세가 상당히 양호한 것으로 나타났지만, 대부분은 의료 및 요식업 분야에서 증가했다. 반면 가계 조사에서는 경제 활동 참가율(생산 가능 인구 중 경제 활동 인구(취업자+실업자)가 차지하는 비율)이 크게 감소하여 노동 시장이 약화되고 있음을 시사했다. 자세한 내용을 살펴보자.

 먼저 5월 비농업부문에서 총 13만 9,000개의 신규 일자리가 창출되었다. 이는 4월(14.7만 개)보다는 둔화된 것이지만, 올해 첫 3개월 평균(12.2만 개)보다는 높은 수치이다. 게다가 이는 신규 취업자를 노동 시장에서 흡수하는 데 필요한 수준보다 더 많은 일자리 증가 수준이다. 따라서 이는 예상보다 양호한 수치이다. 실제로 시장 예상(12.6만 개)보다 높은 것이라 반등이 대체로 긍정적이었고, 미국 주가도 상승했다.

그림 3. 미국 월간 비농업부문 신규 일자리 수(2023.5~2025.5)
(단위: 1천 명)

출처: U.S. BLS, 딜로이트 인사이트

 그러나 조사에 따르면 이러한 일자리 증가의 상당 부분이 일부 부문에 집중되어 있었고, 많은 부문에서 고용 감소 또는 저성장을 경험하고 있는 것으로 나타났다. 예를 들어 제조업, 특히 내구재 부문의 고용이 감소했다. 소매업 고용도 감소했고, 전문 및 기업 서비스 부문의 고용도 크게 감소했다. 연방 정부 부문의 고용도 급격히 감소했다. 정보, 금융서비스, 운송/창고, 호텔 부문의 고용은 미미한 증가세를 보였고, 주 정부 부문의 고용은 정체했다.

 일자리는 주로 보건의료(6만2,200개), 음식 서비스 및 주류 판매점(3만200개), 지방 정부(2만1,000개) 부문에서 큰 폭으로 증가했다. 이 세 가지 부문이 5월 일자리 증가분의 82%를 차지했다. 결국 이를 제외한 대다수 부문이 부진한 양상을 보였으며, 이는 앞으로 노동 시장이 둔화될 가능성을 시사한다.

 임금 관련 데이터를 보면, 5월 시간당 평균 임금은 전년 대비 3.9% 상승했는데 이는 지난 4개월과 동일한 증가율이다. 5월 소비자물가지수(CPI) 상승률이 2.3%였던 점을 고려하면, 실질임금은 계속 증가해 가계의 구매력이 향상되고 있음을 시사했다. 그러나 최근 조사에 따르면, 미국 소비자들은 관세로 인해 향후 몇 달 동안 물가상승률이 급등할 것으로 예상하고 있다.^[8] 이는 구매력 감소를 의미한다.

 가계 조사 결과는 암울했다. 경제활동인구가 전월 대비 62만 5,000명 감소한 것으로 나타났다. 이에 따라 경제활동참가율은 4월 62.6%에서 5월 62.4%로 하락했다. 또한 경제활동인구에 참여하지 않는 사람 수는 전월 대비 81만 3,000명 증가했다. 취업자 수는 전월 대비 69만 6,000명 감소했다. 실업률은 4.2%로 전월과 같은 수준을 유지했다.

 두 가지 조사 결과는 매우 달랐지만, 실제로는 두 조사 모두 미국 고용 시장이 약화되고 있다는 증거를 발견했다. 이는 관세 불확실성의 영향과 관련이 있을 수 있다. 앞서 도널드 트럼프 대통령은 연방준비제도(연준)가 기준금리를 100bp 인하한 이유로 고용 보고서를 언급한 바 있다. 하지만 연준의 관점에서 볼 때는 미국 경제가 비교적 견조한 상태를 유지하고 있다. 더욱이 관세로 인한 인플레이션 상승 위험도 존재한다.

 2025년 6월 10일 기준으로 금리선물 시장은 올해 금리 인하가 단 한 차례만 단행될 가능성을 30.7%로 예상했다.^[9] 이는 한 달 전에 비해 크게 상승한 수치이다. 또한 시장은 올해 두 차례 금리 인하 가능성을 39.8%, 세 차례 금리 인하 가능성을 19.2%로 각각 예상했다. 한 달 전만 해도 투자자들은 올해 세 차례 또는 네 차례 금리 인하 가능성을 67%로 예상했다. 투자자들이 연준의 금리인하 기대에 대해 더욱 신중해진 것은 경제가 예상보다 견조하게 유지되고 있기 때문일 수 있다.

미국 5월 물가 상승, 관세와 이민 영향은 미미

미국 5월 소비자물가지수(CPI) 상승률은 4월에 비해 소폭 상승했지만, 여전히 낮은 수준이고 아직 관세나 이민 감소에 따른 영향이 눈에 띄지 않았다. 미국 노동통계국은 5월 소비자물가지수가 전년 대비 2.4% 상승해 4월의 2.3%에 비해 소폭 상승했다고 발표했다. 월간 상승률은 0.1%에 그쳤다.^[10]

변동성이 큰 식품 및 에너지를 제외한 5월 근원CPI는 1년 전에 비해 2.8% 상승했으며, 이는 3월 및 4월과 동일한 수준이다.  근원 물가도 월간 0.1% 상승했다. 

그림 4. 미국 소비자물가지수 연간 상승률(%) 추이(2024.5~2025.5)

출처: U.S. BLS, 딜로이트 인사이트

 한편, 5월 식품과 에너지를 제외한 원자재 가격이 전년대비 0.3% 상승하여 2023년 8월 이후 가장 큰 상승폭을 기록했다.  이것은 관세의 초기 영향을 반영하는 것일 수도 있지만, 단언하기에는 이르다. 고율 관세 부과는 4월 중순 이후에 시행되었다.  게다가 올해 첫 3개월 동안 수입이 급격히 증가했으며, 그 중 상당 부분이 재고의 큰 증가로 이어졌다.  이는 여전히 저렴한 가격으로 판매할 수 있는 상품의 공급이 많이 남아 있을 가능성을 시사한다.  따라서 관세의 영향이 체감되려면 시간이 더 걸릴 것으로 보인다.

 서비스 물가는 계속 둔화되고 있다. 5월 서비스 물가는 전년 대비로 3.7% 상승하여 2021년 10월 이후 가장 낮은 수준을 기록하는 등 안정화되고 있는 것으로 보인다.  이민자 감소가 계속된다면 서비스 산업의 노동력 부족으로 이어져 임금 상승을 촉진할 수 있다.  미국 정부는 3월부터 5월까지 미국 노동 인구에 참여하는 외국 출신자의 수가 100만 명 감소했다고 보고했다. 이는 실제로 이민 감소에 기인하는 것일 수도 있지만, 추방당할 것을 두려워하는 서류 미비 외국인들이 노동 인구 참여를 주저했기 때문일 수도 있다.

 연준의 관점에서 현재 인플레이션 상황은 추가 완화 정책을 구사할 수 있는 수준으로 보인다.  그러나 관세가 인플레이션에 미칠 잠재적 영향에 대한 불확실성과 관세 수준이 어느 정도까지 유지될지에 대한 불확실성으로 인해 연준은 금리 결정을 올해 말로 연기할 가능성이 높다.

ECB 금리 인하 속 유로존 인플레이션 하락

유로존 5월 소비자물가지수가 전년 대비 1.9% 상승하는 데 그쳤다.^[11] 이는 2024년 9월 이후 최저치이자 2021년 4월 이후 두 번째로 낮은 수치이다. 올해 1월 이후 물가 상승률은 꾸준히 하락하고 있다.

그림 5. 유로존 조화소비자물가지수(HICP) 전년대비 변화율(%)

출처: 유로스타트(eurostat), 유럽중앙은행(ECB)에서 재인용

5월에 변동성이 큰 식품 및 에너지 가격을 제외한 근원물가는 전년 대비로 2.3% 상승하여 2021년 10월 이후 최저치를 기록했다. 이러한 결과는 유로존의 인플레이션이 대체로 완화되었음을 시사한다. 새로운 요인으로 인해 인플레이션 불확실성이 커지지 않는 한, 유럽중앙은행(ECB)이 당분간 금리를 계속 인하할 수 있는 토대를 마련해 준 것이다.

 특히 5월 서비스 물가는 전년 대비 3.2% 상승하는 데 그쳐, 유럽에서 서비스 인플레이션이 더 이상 중요한 화두가 아님을 시사했다. 에너지를 제외한 산업재 물가는 전년 대비 0.6% 상승하는 데 그쳤다.

 국가별로 보면, 5월 독일의 물가 상승률은 2.1%였고, 프랑스는 0.6%, 이탈리아 1.9%, 스페인 1.9%, 벨기에 2.8%, 네덜란드 3%를 각각 기록했다.

 앞으로 유로존의 인플레이션, 그리고 결과적으로 통화 정책에 영향을 미칠 수 있는 몇 가지 요인이 있다. 첫째, 미국 달러화 약세로 유로화 가치가 상승하고 있다. 이는 글로벌 투자자들이 달러화 표시 자산 보유에 대한 기피 심리가 커지고 있음을 보여준다. 어쨌거나 유로화 강세는 유로존 인플레이션을 억제한다. 둘째, 무역 전쟁이 세계 경제 성장을 저해할 것이라는 우려로 인해 에너지 가격이 약세를 보였다. 이 또한 인플레이션을 억제한다. 셋째, ECB 통화 정책의 후행 효과가 인플레이션 기대를 고정시켜 인플레이션을 낮추는 데 성공했다.

 마지막으로, 가장 큰 불확실성은 미국과 EU 간 무역 협상의 결과이다. 미국은 EU로부터 수입되는 모든 제품에 50% 관세를 부과할 것을 제안하고, 7월 초까지 협상을 진행하기로 합의했다. 미국이 관세 부과를 유예하는 대가로 EU에 어떤 양보를 요구하고 있는지는 자세히 알려지지 않았다. 한편, 미국은 특정 제품(철강, 알루미늄, 자동차)에 높은 관세를 부과했고, 다른 제품에도 동일한 관세를 부과할 계획이다. 따라서 양자 협상이 타결되더라도 이러한 제품에 부과하는 관세는 EU의 보복 조치를 초래할 가능성이 있으며, 이는 유로존의 인플레이션을 상승시킬 수 있다.

 한편 예상대로 ECB는 3대 주요 기준금리를 각각 0.25%포인트 인하했다.^[12] ECB는2024년 6월 이후 기준 금리를 누적 200bp 인하했는데, 이는 미국 연준의 100bp보다 훨씬 큰 폭이다. 이로 인해 미국과 유로존 간의 금리 차이가 확대되었고, 대개 이는 달러 대비 유로화 가치 하락으로 이어져야 한다. 그러나 글로벌 투자자들의 달러 보유 기피 현상 증가와 같은 다른 요인들이 유로화 가치를 끌어올렸다. 유로화 가치 상승은 수입 물가 하락으로 이어져 디플레이션을 초래한다. 따라서 ECB는 인플레이션을 우려하지 않고 통화 정책을 완화할 수 있는 유리한 위치에 있다.

 ECB의 지속적인 완화 정책은 급격한 인플레이션율 하락과 유로존 경제의 약세에 기인한다.  하지만 앞으로는 유로존 경제가 강화될 것으로 예상할 만한 이유들이 있다. 첫째, 금리 하락은 신용 시장 활동을 더욱 촉진할 가능성이 높다. 둘째, 국방비 지출을 위한 재정 차입 증가는 경제 활성화에 긍정적인 영향을 미칠 수 있다. 마지막으로, 무역 불확실성으로 인한 에너지 가격 하락이 소비 지출을 촉진할 수 있다. 반면 무역 불확실성은 경제 성장을 저해할 수 있다. 미국과 EU 간에 협상이 진행 중이며, 그 결과가 유로존 경제에 미치는 영향을 결정할 것이다. 무역 불확실성이 심화될 경우, 경제 성장이 약화되고 인플레이션 압력도 약화될 가능성이 높다. 결국 이는ECB의 통화 정책 완화로 이어진다.

일본 출산율, 사상 최저치 기록

일본 후생노동성이 발표한 ‘2024년 인구 동태 통계’에 따르면 작년 일본 출생아 수가 전년 대비 5.7% 감소한 68만 6,061명으로, 1899년 통계 작성이 시작된 이래 최저 수준을 기록했다.^[13] 혼인 건수가 48만 5,063건으로 전년 대비 2.2% 증가했음에도 불구하고 이러한 출산 감소세가 나타났다.

 앞서 정부 인구통계학자들은 68만 명 대 수준의 출생아 수는 2038년이 되어서야 도래할 것으로 예상했다. 예상보다 급격한 감소세는 일본 가임기 여성 수의 감소 추세가 지속된 데 따른 것이다. 작년의 놀라울 정도로 낮은 출생아 수치는 일본의 인구 감소가 예상보다 훨씬 빠르게 진행되고 있음을 보여준다.

그림 6. 일본 출생아 수와 합계출산율 변화

출처: 일본후생노동성, 딜로이트 인사이트

 일본의 합계출산율은 가임기 여성 1인당 1.15명으로 2023년 1.20명 보다 하락했다. 인구가 안정되려면 가임기 여성 1인당 출산율이 약 2.07명이 되어야 한다는 것이 통설이다. 출산율 하락과 사망률 상승으로 인해, 이주 인구를 제외한 일본 인구는 작년에 91만9,237명 감소했다.

 여성과 고령자의 경제 활동 참여 증가로 일본의 노동력 규모는 아직 감소세를 보이지 않고 있다. 그러나 2035년부터는 노동력 감소세가 시작될 것으로 예상된다. 2023년 6,925만 명이던 노동력 규모는 2050년에는 6,287만 명까지 줄어들 것으로 예상된다. 노동력 감소는 생산성 증가가 뒷받침되지 않는다면 경제 활동이 위축될 것임을 의미한다. 더욱이, 연금 납부자 감소와 퇴직자 증가로 인해 정부 재정 부담이 더욱 커질 것이다.

 인구 문제에는 두 가지 잠재적 해결책이 있다. 하나는 투자와 혁신을 통해 노동 생산성을 높이는 것이다. 노동력 부족이 지속되면 노동 비용이 증가해,기업들이 노동력 절감 및 노동력 증강 기술에 투자하는 요인으로 작용할 것이다. 다른 하나는 이민이다. 일본 정부가 더 많은 이민자의 입국을 허용했지만, 그 규모는 여전히 미미하다. 이민이 상당히 증가해야만 유의미한 변화가 있을 것이다.