La tecnología blockchain y la transformación de los mercados de capitales

Introducción

La tecnología de registro distribuido (DLT) no solo sirve para reconfigurar los procesos aislados de los mercados de capitales, sino que está revolucionando la base sobre la que funcionan los sistemas financieros. Al transformar las operaciones post-trade, como las liquidaciones, la gestión de garantías y la conciliación de datos, la DLT consigue superar las debilidades que siempre han fragmentado el ecosistema financiero. Esta tecnología simplifica la compleja estructura de interacciones entre custodios, emisores, inversores e intermediarios al permitir intercambiar información en tiempo real y reducir la dependencia de los procesos manuales.

Una de las principales ventajas de la DLT consiste en su capacidad para unificar registros financieros mediante un registro único compartido, por lo que se reducen asimismo de forma significativa los costes de compensación y liquidación. Al eliminar las duplicidades, automatizar los procesos de conciliación y minimizar los riesgos operativos, la DLT aborda algunos de los retos más costosos y exigentes de los mercados financieros. En particular, se prevé que la integración de contratos inteligentes y procesos automatizados en las actividades de compensación y liquidación genere ahorros de costes operativos de infraestructuras globales por un importe aproximado de entre 15.000 y 20.000 millones de dólares anuales¹ (lo cual incluye EE. UU., Europa y los principales mercados).

El enfoque de los activos digitales tokenizados añade otra capa de innovación. Con características como la transferencia instantánea de garantías, el acceso global continuo y la integración entre clases de activos, la tokenización ofrece un plan de acción para los servicios financieros del futuro. Algunos responsables del sector como Larry Fink, de BlackRock, han destacado la importancia de esta transición y predicen un futuro en el que todos los activos (acciones, bonos, etc.) existirán en una contabilidad unificada². La rápida escalada de productos tokenizados, desde bonos y fondos a private equity e incluso efectivo, subraya la importancia de la DLT a la hora de impulsar la próxima evolución de los mercados de capitales. A medida que se generaliza su uso, la DLT está pasando de la fase de experimentación a la implementación práctica, estableciendo un nuevo estándar de eficiencia, accesibilidad e innovación en los mercados financieros globales.

Casos de uso: blockchain en gestión de inversiones

La DLT está transformando todo el ciclo de vida de los valores, desde la emisión al post-trading. En los mercados principales, permite agilizar la emisión gracias a la accesibilidad compartida a los datos y la automatización de procesos. En los mercados secundarios, aumenta la liquidez mediante la fragmentación, extiende los horarios de negociación y amplía el acceso a clases de activos específicas. Por último, en post-trading, reduce riesgos, permite liquidaciones inmediatas (T+0) y optimiza los eventos corporativos mediante contratos inteligentes. En los mercados de capitales hay una serie de oportunidades y casos de uso relacionados:

Tokenización: una nueva era para la financiación y la inversión

La tokenización de activos va más allá de una simple replicación de los procesos tradicionales en blockchain para reducir costes; por ejemplo, ofrece nuevas oportunidades al conseguir que activos que habitualmente no proporcionan liquidez y son difíciles de negociar, como los inmobiliarios, sean más accesibles y funcionales. En el caso de los activos inmobiliarios, tokenizar inmuebles permite fraccionar la propiedad, haciendo posible que participen inversores con capitales reducidos y aumentando la liquidez por medio de operaciones sencillas en los mercados secundarios. El potencial de la tokenización abarca más sectores aparte del inmobiliario, y cada vez se utiliza más en vehículos de inversión como el mercado monetario y fondos de inversión alternativos. Un ejemplo destacado es el Fondo de Inversión en el Mercado Monetario (uMINT) de UBS, que representa un avance significativo hacia el uso de la tokenización en la gestión de activos³.

En los fondos de inversión, la tokenización resuelve las ineficiencias de los fondos del mercado monetario (MMF) al proporcionar liquidez en tiempo real mediante operaciones de repo intradía. Las operaciones repo “overnight” tradicionales, limitadas a plazos fijos de 24 horas, no suelen satisfacer las necesidades reales de liquidez, lo que provoca que los prestatarios incurran en costes por el tiempo no utilizado. La DLT facilita operaciones seguras e inmediatas, lo que da lugar a liquidaciones en minutos u horas, según las necesidades, y evita de esta forma los costes adicionales asociados a la liquidez y las transferencias de activos. Al disminuir la dependencia de los intermediarios y sincronizar el flujo de efectivo con la demanda, la tokenización transforma los MMF en herramientas de gestión de capital más adaptables y rentables, lo que aumenta la confianza y la eficiencia operativa.

Finalmente, la capacidad de adaptación de la tokenización hace que pueda aplicarse en diversas clases de activos, como bonos, renta variable, ETF, préstamos, ETN, acciones cotizadas, derivados y metales preciosos. No obstante, los marcos normativos e infraestructuras actuales pueden limitar o neutralizar las ventajas potenciales de la tokenización, al impedir la materialización de sus beneficios como pueden ser el ahorro de costes y las mejoras operativas. A pesar de estos obstáculos, la tokenización sigue impulsando la innovación en los mercados financieros, fomentando una mayor accesibilidad y nuevos enfoques de la gestión y el intercambio de activos.

Gestión de garantías

Las instituciones financieras tienen dificultades para gestionar garantías debido a las cadenas de custodia y las operaciones aisladas. Las garantías son gestionadas a menudo de forma separada según los tipos de activos (por ejemplo, renta variable, renta fija, derivados) y tipos de transacciones (por ejemplo, ECMS,CCP, OTC), lo cual da como resultado ineficiencias operativas y procesos redundantes.

Estos procesos aislados, junto con la dependencia de los horarios de cierre del mercado y los sistemas de liquidación no simultáneos, aumentan la complejidad, limitan la flexibilidad y aumentan el riesgo de contraparte. Por otro lado, la conciliación y la supervisión de numerosos CCP a nivel global exigen bases de datos y sistemas redundantes, lo que aumenta los costes. Se calcula que estas ineficiencias suponen un coste de entre 50 y 100 millones de euros al año para cada participante en el mercado global⁴.

La tokenización intenta remediar las ineficiencias de la gestión de garantías haciendo posible realizar transferencias instantáneas a través de una red DLT común, que optimiza la conciliación y los procesos de gestión de discrepancias. Gracias a funciones como la liquidación entrega contra entrega (Delivery versus Delivery o DvD), la DLT garantiza operaciones simultáneas y seguras, lo que reduce el riesgo de contraparte. Por otro lado, los contratos inteligentes automatizan procesos esenciales como los ajustes de márgenes y ofrecen la posibilidad de supervisar en tiempo real, garantizando una cobertura de garantías adecuada durante el ciclo de vida de una operación.

Un ejemplo de ello es HQLAx, una plataforma que emplea registros de garantías digitales para simplificar la gestión de garantías. Al hacer posible los traspasos de propiedad sin el movimiento físico de valores, HQLAx reduce la fricción operativa, disminuye los costes de liquidación y mejora el control de los intercambios de garantías³.  Este planteamiento muestra cómo las soluciones basadas en blockchain pueden solucionar eficazmente las habituales ineficiencias de la gestión de garantías.

La tokenización en las operaciones de pago contra pago

La tokenización también supone una revolución para las operaciones de pago contra pago (payment versus payment o PvP), ya que resuelve las principales ineficiencias de los sistemas tradicionales. Las operaciones PvP, especialmente en las actividades financieras transfronterizas, se basan en acuerdos e intermediarios internacionales como el sistema de liquidación vinculada continua (CLS), un sistema global de pagos diseñado para reducir el riesgo de liquidación en operaciones con divisas (FX) e ICSD para el comercio transfronterizo de valores. Estos sistemas tienen un alcance limitado, ya que cubren únicamente determinadas divisas, activos y participantes.

Se prevé que el importe de las operaciones transfronterizas aumente hasta alcanzar los 250 billones de dólares de aquí a 2027, partiendo de 150 billones de dólares en 2017⁵, lo que pone de manifiesto la clara necesidad de modernización. Los activos tokenizados ofrecen soluciones transformadoras al permitir realizar liquidaciones en tiempo real y sincronizadas que eliminan la dependencia de intermediarios.

Por ejemplo, en las operaciones con divisas, la tokenización asegura el intercambio simultáneo de divisas, lo que elimina el riesgo de contraparte y aumenta la rapidez de las liquidaciones. Por otro lado, la utilización de monedas digitales emitidas por los bancos centrales (CBDC), tokens de depósito y stablecoins puede mejorar significativamente las operaciones transfronterizas al permitir realizar liquidaciones casi instantáneamente, ofreciendo una mayor transparencia mediante visibilidad completa del proceso y reduciendo los costes de transacción, lo que incluye los honorarios de los intermediarios. Estos avances sirven para remediar las principales debilidades para las instituciones financieras y los clientes corporativos, ya que se optimizan los pagos transfronterizos y se impulsa la eficiencia en general.
 

La importancia de la contraparte monetaria en las finanzas digitales

Integrar un marco de efectivo que se pueda utilizar en la blockchain es esencial para aprovechar el potencial de los activos tokenizados. Este entorno hace posible la liquidación segura y en tiempo real de las transacciones al facilitar el intercambio de activos digitales con monedas como las CBDC, stablecoins y tokens de depósito. Reduce los riesgos de contraparte, contribuye a la confianza en los sistemas financieros y salva la distancia que existe entre las infraestructuras tradicionales y el sistema blockchain. Los analistas pronostican hasta 5 billones de dólares en valores digitales tokenizados de aquí a 2030⁶, y destacan el papel esencial que desempeñan las liquidaciones efectivas para lograr eficiencia, transparencia y escalabilidad en los ecosistemas financieros. Por otro lado, el 94 % de los bancos centrales analiza activamente las CBDC, de acuerdo con el Banco de Pagos Internacionales, sobre todo en lo referente a la interoperabilidad y la programabilidad de las aplicaciones mayoristas⁷. Estas novedades subrayan la importancia cada vez mayor de los marcos de efectivo registrados en blockchain en una economía digital en rápido crecimiento.

El reto de la interoperabilidad

La interoperabilidad constituye un gran desafío de la tecnología blockchain, especialmente cuando las entidades individuales desarrollan DLT aisladas sin protocolos unificados. Esta fragmentación impide la integración con los sistemas financieros tradicionales, lo que da lugar a ineficiencias y complejidades operativas. Es esencial promover iniciativas de colaboración entre los consorcios y soluciones tecnológicas para remediar estos obstáculos. Los blockchains de consorcio permiten la colaboración de numerosas organizaciones en plataformas compartidas, lo cual mejora el intercambio de datos y la eficiencia de las transacciones, mientras que los protocolos de comunicación entre cadenas (cross-chain) aumentan la interoperabilidad entre distintas redes de blockchain.

Algunas iniciativas como el Proyecto Agora y la red de liquidación regulada (RSN) ejemplifican los avances para remediar estas deficiencias. El Proyecto Agora, iniciativa impulsada por el Banco de Pagos Internacionales (BIS) y siete bancos centrales, tiene como objetivo integrar dinero tokenizado de bancos centrales y comerciales mediante una contabilidad unificada, lo que fomenta la escalabilidad y la interoperabilidad. Con más de 40 participantes del sector privado, se centra en modernizar los pagos transfronterizos y reducir la fricción operativa⁸. De forma similar la RSN ha demostrado cómo se pueden realizar liquidaciones en tiempo real de activos múltiples mediante mecanismos de entrega contra pago (DvP), lo que garantiza el cumplimiento normativo y la eficiencia de las liquidaciones de activos tokenizados como las obligaciones y bonos de EE. UU.⁹. Estas iniciativas representan grandes progresos para lograr la interoperabilidad, lo cual sirve de base para disponer de unos sistemas financieros más conectados y eficientes.

Conclusión 

• La tokenización del efectivo nativamente en la DLT supone un factor diferencial para integrar los activos tokenizados con los sistemas financieros tradicionales, al garantizar liquidaciones seguras e instantáneas. El papel que desempeñan en la DvP destaca su importancia a la hora de generar confianza y fiabilidad en los mercados
• La interoperabilidad sigue constituyendo un importante reto, ya que requiere protocolos estandarizados y marcos de colaboración para evitar la fragmentación de las redes de DLT. Las iniciativas como los blockchains de consorcio y los sistemas de liquidación interoperables son fundamentales para superar estos obstáculos.
• La colaboración entre entidades públicas y privadas es esencial para establecer normas comunes, garantizar el cumplimiento normativo y optimizar procesos, al promover el uso generalizado de sistemas tokenizados.
• El potencial de la tokenización se apoya en la reducción de costes y la realización de programas piloto. Al invertir en la transformación de procesos del mundo real, como la utilización de fondos tokenizados del mercado monetario para la gestión de garantías en operaciones del mercado monetario (repos intradía) y derivados (swaps o futuros), las organizaciones pueden aprovechar nuevas eficiencias y oportunidades, demostrando el impacto a gran escala de esta tecnología.

1 Global Financial Markets Association (GFMA). (2023, May 17). The impact of distributed ledger technology in global capital markets. GFMA. https://www.gfma.org/policies-resources/gfma-publishes-report-on-impact-of-dlt-in-global-capital-markets/
2 New York Times Events. (2024, January 24). BlackRock C.E.O. Larry Fink on ESG Investing [Video]. YouTube. https://www.youtube.com/watch?v=PSVpth7uqb4
3 UBS Asset Management. (2024, November 1). UBS Asset Management launches its first tokenized investment fund. UBS. Retrieved from: https://www.ubs.com/global/en/media/display-page-ndp/en-20241101-first-tokenized-investment-fund.html
4 HQLAx. (2024). HQLAx New brochure for website Dec 2024 – Redefining Collateral Mobility. [PDF]. Retrieved from: https://cdn.prod.website-files.com/647085cadeace073b850ba3c/6752c5245abd90149a74af43_HQLA%E1%B5%A1%20New%20brochure%20for%20website%20Dec%202024%20-%20final%20%20-%20%20Read-Only.pdf
5 Bank of England. (n.d.). Cross-border payments. Bank of England. Retrieved Feb 2025, from https://www.bankofengland.co.uk/payment-and-settlement/cross-border-payments
6 Citigroup. (n.d.). Money, tokens, and games. Citigroup. Retrieved Feb 2025, from https://www.citigroup.com/global/insights/money-tokens-and-games
7 Di Iorio, A., Kosse, A., & Mattei, I. (2024). Embracing diversity, advancing together: Results of the 2023 BIS survey on central bank digital currencies and crypto (BIS Papers No. 147). Bank for International Settlements. https://www.bis.org/publ/bppdf/bispap147.pdf
8 Bank for International Settlements. (2024, September 16). Private sector partners join Project Agorá. BIS. Retrieved from https://www.bis.org/about/bisih/topics/fmis/agora.htm
9 Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA). (2024, December). Regulated Settlement Network: Business Applicability Report. SIFMA. Retrieved from https://www.sifma.org/wp-content/uploads/2024/12/RSN-Business-Applicability-Report-FINAL.pdf