06.04.2023, Forbes Ukraine
Агрохолдинг Kernel збирається піти з Варшавської біржі, акції якого продавалися там із 2007 року. Як справи з біржовою капіталізацією в інших українських агрокомпаній та чи є перспективи для зростання, пояснює директор департаменту аудиту «Делойт» в Україні Ярослав Серпутько.
Наміри компанії Kernel вийти з Варшавської фондової біржі та викупити акції в акціонерів сколихнули ринок. Серед причин, через які основний акціонер пропонує делістинг, – низька ліквідність акцій на торгах і суттєве заниження вартості компанії інвесторами на біржі.
Це може бути пов’язано з тим, що компанія веде свій бізнес у країні, де йде повномасштабна війна.
Проте проблеми з поганою ліквідністю та низькою оцінкою українських агрокомпаній почалися ще до початку активних бойових дій Росії проти України й навіть до карантинного періоду, введеного через пандемію СOVID-19. Це важливо розуміти при прогнозуванні перспектив відновлення ринкової вартості українських емітентів.
Проаналізуймо співвідношення показників ринкової капіталізації до вартості капіталу (коефіцієнт Price to Book) провідних публічних агрохолдингів на кінець 2019 року.
Ринкова капіталізація розраховується на основі інформації про кількість емітованих акцій та ціни (котирування) однієї акції, а вартість капіталу (intrinsic value) визначається як вартість активів за мінусом зобов’язань (чисті активи) та береться з опублікованої фінансової звітності компаній.
Коефіцієнт P/B усіх українських агрохолдингів був нижчим за одиницю, тобто ринок оцінював вартість цих компаній нижче за вартість їхнього капіталу. Проте наведені дані компанії MНP свідчать, що у попередні роки ситуація була кращою.
З чим може бути пов’язане таке падіння коефіцієнта P/B наприкінці 2019 року?
Стосовно ринкової капіталізації більшість аналітиків сходяться на тому, що інвесторам не сподобалося зниження прибутковості українських агрохолдингів, адже протягом кількох років до цього вони як експортоорієнтовані компанії отримували високі операційні прибутки переважно через девальвацію гривні у 2014-2015 роках.
У 2018-2019 роках цей ефект вичерпався, а паралельно почали зростати виробничі витрати: заробітна плата – через відтік трудових мігрантів, і вартість оренди землі. Крім того, у 2019 році інвестори побоювалися, що очікувана земельна реформа спонукає агрохолдинги інвестувати у землю, зокрема за власні кошти, а це суттєво послабить їхню спроможність виплачувати дивіденди акціонерам.
Щодо вартості капіталу – її зміна мала насамперед бухгалтерську природу. До прикладу, у МHP приріст капіталу майже у півтора раза пояснювався дооцінкою вартості основних засобів, доходами від курсових різниць і позитивним ефектом від переведення звітності у валюту презентації (два останні чинники були тісно пов’язані зі зміцненням гривні наприкінці 2019 року).
Такі ж ефекти мали місце у звітності більшості інших агрохолдингів.
На початку 2020 року карантин через COVID-19 погіршив ситуацію з низькою ринковою вартістю компаній. Коефіцієнт P/B компаній MHP, Kernel, Astarta та IMC погіршився, тоді як компанія Ovostar показала незначне зростання.
Різна поведінка та глибина зміни котирувань акцій агрокомпаній могли бути пов’язані з наступними факторами:
Починаючи з 2020-го з урахуванням зміни коефіцієнта P/B ситуація виглядала наступним чином:
Найвищі за останні п’ять років котирування акцій вищенаведених компаній були у жовтні-листопаді 2021 року, коли учасники ринку обґрунтовано очікували їхні рекордні фінансові показники.
2019 рік став дійсно визначним: одночасно зійшлися рекордний урожай, високі ціни на сільськогосподарську продукцію та низькі відсоткові ставки. Проте навіть за таких сприятливих умов біржова капіталізація MHP, Kernel й Astarta залишалася суттєво нижчою за вартість їхнього капіталу.
На 2023-й ринкова капіталізація українських публічних агрохолдингів у багато разів менша за балансову вартість їхнього капіталу.
Наприклад, Кеrnel, із поточним котируванням близько 20 злотих за акцію, оцінюється за капіталом у 102 злотих за акцію. Водночас нормальні для публічних компаній у ЄС мультиплікатори, за якими вартість компаній може перевищувати її EBITDA у 5-7-10 разів, наразі залишаються для наших компаній нездійсненною мрією.
Припустимо, що війна в Україні нарешті закінчилася. Чи збільшиться після цього вартість українських публічних агрохолдингів? Буде позитивний короткостроковий ефект через зниження ризику країни (сountry risk).
Але залишаються фундаментальні питання, що обмежують їхню вартість:
Навряд чи капіталізація українських публічних агрохолдингів зросте у майбутньому, якщо не вирішити ці завдання.
Джерело: Forbes Ukraine
Про Deloitte
Deloitte, а також «ми», «нам», «нас» і «наш», означає одну чи декілька юридичних осіб, а саме компанію Deloitte Touche Tohmatsu Limited (далі – DTTL), фірми у складі її глобальної мережі, а також пов’язані з ними юридичні особи (далі разом – Організація Deloitte). DTTL (також іменується як Deloitte Global) і кожна з фірм у її складі й пов’язані сторони є самостійними і незалежними юридичними особами, які не мають права накладати або приймати від імені одне одного зобов’язання стосовно третіх сторін. DTTL та кожна фірма-член DTTL і пов'язані з нею організації несуть відповідальність лише за свої власні дії та бездіяльність, а не за дії та бездіяльність один одного.DTTL і кожна з фірм у її складі та пов’язані сторони відповідають тільки за власні дії та упущення, а не за дії та упущення одне одного. DTTL не надає послуг клієнтам. Дізнатися більше ви можете за посиланням: www.deloitte.com/about.
Deloitte надає провідні в галузі послуги з аудиту і підтвердження правдивості інформації, податкові та юридичні послуги, консалтингові послуги, послуги з фінансового консультування і консультування з питань управління ризиками майже 90% компаній зі списку Fortune Global 500® і тисячам приватних компаній. Наші співробітники досягають вимірюваних і довготривалих результатів, які допомагають зміцнити довіру громадськості до ринків капіталу, дають можливість клієнтам трансформуватися і процвітати, а також прокладають шлях до сильнішої економіки, більш справедливого суспільства і сталого світу. Спираючись на свою більш ніж 175-річну історію, Deloitte працює в більш ніж 150 країнах і територіях. Дізнатися більше стосовно того, яким чином приблизно 457,000 фахівців компанії «Deloitte» спрямовують свої професійні зусилля на досягнення результатів, які мають значення, ви можете на сайті компанії за посиланням www.deloitte.com.