2026年经济和行业展望

经济形势观察

马年内需进一步突围成再平衡关键

2025年中国经济表现远超预期，在未依赖财政刺激或货币宽松的情况下，基本能实现“5%左右”的既定增长目标。2025年10月30日中美元首在韩国APEC峰会期间举行会晤，达成贸易休战共识。此外，2025年以股票为主的风险资产表现强劲：香港重夺全球最大IPO市场桂冠，国内A股市场飙升至10年高点，长期利率亦小幅上行——这一系列信号表明，市场对滞胀持续和不良资产持续累积的担忧正在缓解。

然而，尽管亮点突出，中国经济的增长动力仍存在结构性失衡。受房地产市场低迷和劳动力市场疲软拖累，内需依然疲软。

图：2026年房地产行业疲软态势或持续
数据来源：Wind

另一方面，2025年出口表现超出预期。尽管面临关税和出口限制（如美国对中国电动汽车征收100%进口关税，欧洲也拟出台相关关税政策，即使在新兴市场也遭遇类似风险），2025年中国出口仍增长5%至6%。

展望2026年，我们预计中国经济增速将放缓至4.5%，这一判断主要基于三大原因：首先，未来12个月房地产市场下行趋势将持续；其次，政府将推进“反内卷”行动，推动钢铁、水泥、太阳能电池板等产能过剩的非战略性行业整合，降低增长目标被视为是遏制产能过剩的必要举措；最后，净出口对GDP的贡献可能减弱。

归根结底，中国经济再平衡的关键在于提高居民消费率——10月召开的党的二十届四中全会明确提出这一目标。但实现这一目标的可行措施有哪些？扩大以旧换新政策覆盖面（目前主要集中在小家电领域），并将旅游、酒店等服务纳入其中，或许是易于推行的举措。大幅下调房贷利率也将起到积极作用。若要为住宅房地产市场提供更多政策支持，则需要调整当前遏制投机性购房的政策导向。2025年12月10日至11日召开的中央经济工作会议首次明确提出，要实施城乡居民增收计划来促进消费。这标志着政策思路与以往通过降价（如以旧换新补贴）刺激消费的模式明显不同——因为补贴驱动的销售增长往往具有一次性特征。如何才能有效提高居民收入？考虑到多个行业存在内卷现象，单纯追求更高的GDP增速可能并非理想选择。制造业吸纳就业人口的作用日益减弱，服务业能否发挥更大作用？12月18日，海南自贸港全岛封关启动，这一举措既是为申请加入CPTPP铺路，也是为打造香港式商业枢纽创造条件。CPTPP的核心思路是通过将中国与经济更开放的发达国家纳入同一框架，为中国经济构建更自由化的制度体系。

不过，大规模救助房地产市场的可能性不大，因为“十五五”规划建议将“建设现代化产业体系”列为首要任务，意味着房地产作为增长引擎的作用将减小。相反，我们预计政府将出台针对性措施强化民生保障，例如为年轻父母和低收入家庭提供补贴。此外，“十五五”规划建议也提出要清理汽车、住房等消费不合理限制性措施，预计北京、上海等核心城市的房屋限购政策将进一步放宽。

外部环境也可能影响中国的政策实施。即便中美贸易协议得以维持，中国出口仍可能面临多方面的摩擦：特朗普政府重新谈判《美墨加协定》（USMCA），可能将关税延伸至中国对北美其他国家的出口；墨西哥已对中国产品征收50%关税，预计其他市场也可能出台类似措施；印度、土耳其等对华持续存在贸易逆差的国家可能增设新的贸易壁垒；而即使是巴西、泰国等高度依赖中国投资的国家，也可能对钢铁等产品征收关税。中国贸易顺差的持续扩大可能进一步加剧此类贸易保护主义情绪。面对保护主义抬头，中国能采取哪些应对措施？考虑到中国与欧洲、墨西哥等经济体存在贸易失衡，可操作空间有限。中国是否需要效仿多年前的日本，采取某种形式的自愿出口限制？简而言之，我们预计2026年中国出口将面临更多逆风。

图：2025年前11个月中国贸易顺差已突破1万亿美元
数据来源：Wind

事实上，外需不足的缺口可能需要通过更强劲的内需来弥补，尤其是消费支出。基于2026年要继续实施更加积极的财政政策，我们预测2026年中国GDP增速为4.5%。随着美元对贸易顺差国的货币走弱（中国将引领这一趋势），人民币可能小幅升值。然而，人民币升值会导致货币环境收紧，因此采取更积极的财政政策显得尤为重要。

金融服务

融入高质量发展大局，迈向金融强国

“十五五”规划建议首次提到“加快建设金融强国”，这是在“十四五”基础之上的全面战略性升级，是金融业在“十五五”以及未来中长期的核心发展目标，主要包括三层对象及涵义：稳健的货币政策和宏观审慎管理、投融资协调发展的资本市场、更加优化的金融机构体系——适配经济的高质量发展，从金融大国迈向金融强国，成为2026年及未来金融业高质量发展的核心逻辑。

淡化数量指标，关注经济金融适配性

金融总量指标体现金融支持实体经济的力度，央行《2025三季度货币政策执行报告》以专栏谈论“科学看待金融总量指标”：在“十四五”时期，社会融资规模和M2余额的年度增速约为9%—10%，高于名义经济增速，表明金融对实体经济支持有力有效；当前我国人民币贷款余额已达271万亿元，社会融资规模存量达440万亿元，随着基数变大，未来金融总量增速有所下降是自然的，与经济从高速增长转向高质量发展相一致。

人民银行行长潘功胜多次提到“淡化对数量目标的关注”。随着房地产、基建等传统行业贷款增长下降，货币政策将更加注重价格型调控，即通过降息、利率市场化调节资金配置，拉动消费和投资增长，预计央行将继续降息，社融增速降至8.5%以下，M2降至7.5%-8%，贷款增速降至6.5%以下。

图：金融总量指标增速下降（%）
数据来源：人民银行

资本市场投融资协调发展，资金流向重构

证监会主席吴清在《<中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议>辅导读本》中发表题为“提高资本市场制度包容性、适应性”署名文章，提出全面推进新一轮资本市场改革，重点任务举措包括：积极发展直接融资、提升上市公司投资价值、营造更具吸引力的“长钱长投”制度环境、扩大资本市场制度型开放、加强法治建设和投资者保护等。

改革目标是使资本市场投融资功能更协调顺畅。这将推动资金流向重构，传统间接融资主导的社融结构持续改变——信贷、股权、债券融资渠道持续互相代替此消彼长。2025年1-10月社融增量中，人民币贷款占比47.0%，直接融资（政府债、企业债、非金融企业境内股票融资）占比45.8%，较2024年同期分别下降10.9%和增长8.3%，直接融资比重不断提升。2025年股市总体高位震荡，在存款利率下降、房地产投资属性减弱背景下，居民存款持续转向理财——三季度末理财规模超过32万亿（环比增长4.8%）。

图：直接融资和间接融资此消彼长（%）
数据来源：人民银行

高质量的金融机构体系是金融强国基石。“十五五”规划建议提到：“优化金融机构体系，推动各类金融机构专注主业、完善治理、错位发展”，金融机构将聚焦“五篇大文章”领域高效配置资源。

银行：息差阶段性企稳，警惕不良风险抬升

信贷从依赖房地产、基建的高速规模扩张转向五大领域，2025年9月末，科技、绿色、普惠、养老、数字经济产业贷款同比分别增长11.8%、22.9%、11.2%、58.2%、12.9%，均明显高于全部贷款增速。“十五五”时期新质生产力和五大领域贷款占比将继续保持高位。

2025年三季度商业银行净息差为1.42%，环比企稳，带动净利润同比增速由负转平；但不良贷款双升（不良余额增至3.5万亿元、不良率升至1.52%），拨备率同步下滑。净息差与不良贷款率的动态变化，折射出当前银行业面临“盈利收缩、风险承压”的双重挑战。

2025上半年农村金融机构数量较2024年末减少222家，村镇银行改革重组明显提速，改革参与者从城商行、农商行扩展至国有大行：工商银行、农业银行和交通银行陆续合并旗下多家村镇银行转为直属支行。村镇银行或将退出历史舞台，合并重组有助于商业银行发挥规模优势、提升精细化经营和全面风险控制水平，压降成本进而稳定利润。

图：银行业净利润同比回正、息差阶段企稳
数据来源：金监总局

证券：受益于资本市场改革，一流投行建设进入关键期

2025年一季度末，证券业机构总资产15.3万亿元，在金融业总资产中占比不足3%。金融强国需要强大的资本市场、一流投资银行和投资机构与之匹配，这也是新一轮改革的目标之一。

随着证监会改革举措推动资本市场交投持续活跃，证券公司高质量发展进入关键期，券商战略整合进一步提速。2025年11月，中金公司公告筹划合并东兴、信达两家券商，合并后将迈入资产破万亿元的券商队列。受益于改革深化、居民资金偏好向权益市场迁移、发展科技与新质生产力以及中资出海趋势，具备国际化能力和综合服务优势的头部券商有望加大跨境展业力度，构建第二增长曲线；部分中型券商通过并购或区域优势也可实现跨越式发展。证券公司营收有望实现稳步较快增长。

保险：养老健康保险产品不断丰富，养老金融发展加快

在2025年10月召开的金融街论坛上，金监总局局长李云泽表示，有效满足教体文卫等民生领域金融需求，丰富养老健康保险产品，这直接指向近期出台的多项相关政策，利好养老金融发展。

一是健康险发展进入新阶段。规划健康险四大类险种（商业医疗保险、商业长期护理保险、失能收入损失保险和疾病保险）的发展重点，服务健康中国战略。“保险+健康服务”模式将成为未来方向，保险公司正从单一风险补偿向综合健康解决方案转型升级。

二是养老理财业务试点扩大至全国。以金融支持中国式养老产业、助力银发经济发展，养老理财将投向与养老特征匹配的长期优质资产（5年及10年期以上产品），养老金融步入规模化发展阶段。

能源、资源及工业

能源转型迈入体系重构与融合新阶段

中国已建成全球最大的清洁能源系统，截至2025年上半年截至，中国可再生能源装机规模达21.59亿千瓦，占全国总装机规模的59.2%，约占全球可再生能源装机的45%。清洁能源成为能源供应的“主力军”，但高比例清洁能源并不等同于高质量能源体系，波动性、电力系统韧性、消纳能力以及与产业发展的匹配度，正在成为新的约束因素。展望2026年及“十五五”时期，中国能源转型将从强调规模，迈入以系统协同、结构优化和产业融合为特征的新阶段。由此将引发一系列的行业变革，具体体现在传统能源产业的定位转换、新能源产业的能力升级，以及新场景和新技术催生的产业机遇。

化石能源角色加速转换，新材料产能崛起

化石能源并未走向边缘，而是在新型能源体系中加速完成角色重构。在地缘政治不确定性提升，全球化遭遇逆流的背景下，能源与关键矿产资源供应已成为国家安全战略的重要组成，其在保障系统稳定、应对极端情形以及支撑能源转型平稳推进中的“压舱石”作用将进一步凸显。未来几年中，油气增储上产、管网及储气库等基础设施建设领域的投资力度预计将进一步加大，同时“一带一路”等区域合作将为中国能源企业打开资源获取机遇。

与此同时，化石能源的价值从传统的“燃料属性”向“原料属性”加速延伸展。随着半导体、新能源和高端装备等新兴产业的快速发展，对精细化学品、功能性材料以及绿色新材料的需求持续释放，化工新材料有望在下一阶段成为传统能源产业的新增长极。在产业链完整性、工程实施能力与本土市场支撑的共同作用下，中国正在加快迈向化工新材料产能中心。预计到2027年，中国化工新材料产业规模将由2024年约1.18万亿元增长到1.6万亿元（赛迪顾问《2024中国化工新材料产业发展研究》），成为传统能源体系中最具成长性的增量。

图：化工新材料重点细分领域一览
来源：赛迪顾问，德勤研究

清洁能源系统性推进，新能源产业进入源网荷储一体化新周期

截至2025年9月，中国的风电及太阳能发电装机规模已达到17.08亿千瓦，尽管短期内新能源项目的收益面临一定市场波动，但新一轮国家自主贡献目标提出到2035年力争实现36亿千瓦装机，为下一阶段新能源项目的持续增长释放了积极的信号。在未来几年中，新能源产业仍有广阔的增长空间，而这种增长建立在系统安全与充分消纳基础上。因此，提升电力系统韧性将是新时期的关键任务之一，这将驱动新型储能的规模化部署、核电等稳定基荷电源的快速发展，以及持续的大规模电网基础设施投资。

在此背景下，新能源产业将迈入“源网荷储一体化”新周期，从工程型增长转向运营型增长。对于新能源开发项目而言，竞争焦点将从装机规模转向项目运营效率，企业需要通过配置储能来提升运营灵活性，或探索电氢耦合等方式拓宽消纳路径。相应地，上游设备制造商也将从成本竞争升级为围绕产品效率、系统集成能力、碳足迹表现、售后运维等的立体化竞争。

图：风电及太阳能发电装机趋势
来源：国家能源局，德勤研究

零碳园区规模化推广，成为能源与产业深度融合的“试验田”

零碳园区是能源转型从“电力系统问题”转向“产业系统问题”的关键载体。零碳园区作为能源消费与产业集聚核心，在“十五五”时期将成为工业降碳和绿电消纳机制创新的关键场景，其模式一旦成功，具备向更大范围复制推广的可行性。

全国现有园区超1.5万个，能耗占全国能源消费的40%，零碳转型势在必行。围绕“十五五”期间建成100个国家级零碳园区的总体目标，以及30余省区市出台的相关政策，园区转型将以供需两侧协同为主线推进：供给侧加快可再生能源在园区内的规模化部署，消费侧通过能耗、成本与碳约束机制，引导高载能产业向新能源资源富集区域有序转移。中国已形成占全球40%以上的新型储能装机规模，为园区高比例绿电接入和系统稳定提供关键支撑，使园区具备构建“源—网—荷—储”一体化协同体系的显示基础。

零碳园区推动能源综合服务的重心由单一节能改造和设备供给，扩大至覆盖能源规划、可再生能源配置、储能与充电基础设施以及碳管理的全链条解决方案，服务模式从“装设备”升级为“管系统”，从单点项目实施转向一体化协同。通过数字化调控、储能收益以及碳交易和绿色金融联动，园区降碳开始从成本项转变为可变现的资产。随着国际碳规则和绿色标准实施，零碳园区综合能源服务可助力企业获取碳认证、支撑解决方案出海，由此升级为兼具技术集成、碳管理、投融资联动的国际化解决方案，成为绿色产业的新增长点。

算力发展带来巨大用能需求，数能融合“开启新型商业模式

AI技术的应用已渗透能源从生产、调度、交易到消费的各个环节，以新能源功率预测、设备预测性维护、新材料智能化研发平台等为代表的AI技术为能源行业的增长提供了关键驱动。但对能源体系而言，更深层的变化并不止于“AI赋能”，而在于算力基础设施本身正成为增长最快、约束条件最强的新型用能主体。数据中心对供能连续性、稳定性和低碳属性的高要求，使其不再是普通负荷，而是对能源系统提出系统性挑战的新变量。

从用能规模看，算力负荷增长已具备结构性影响力。根据中国信通院测算，截至2023年底，我国数据中心总耗电量达到1,500亿千瓦时，占我国全社会用电量的1.6%；预计到2030年，数据中心的用电量将在此基础上增长2–5倍。与此同时，算力设施建设周期明显快于电网扩容和传统能源基础设施建设，叠加对低碳电力的刚性需求，使传统供能模式面临现实约束。

在此背景下，源网荷储算一体化有望在“十五五”时期快速发展，数据中心可通过部署分布式光伏、小型模块化核反应堆（SMR）以及储能设施构建起分布式供能体系，在支撑自身用能需求的同时，还可通过隔墙售电、需求响应等机制来实现额外收益，并由此衍生出“零碳算力”等增值服务，充分挖掘能源绿色价值。

总之，“十五五”时期能源产业的关键词将是“融合”，这包括能源生产、调度、消费等环节的融合、物理设备与数据流的融合，以及能源系统与产业生态的融合。面对这场系统性变革，企业需要在深耕专业领域的同时，加快构建协同生态，成为能源转型新篇章中的价值创造者。

科技、传媒和电信

从关键突围到赛道创造

回顾2025年，全球TMT行业在技术迭代全面加速的驱动下，进入了一个以价值兑现为核心的新阶段：人工智能从爆发式创新迈向规模化应用，生成式AI用户规模的快速扩张，以及具身智能等前沿领域的产业化探索。行业发展重心也已从过去的预期驱动，转向注重实际的商业落地与融合创新。展望2026年，中国有望在基础科学与战略性新兴产业领域持续引领研发投入，并推动人工智能、半导体、卫星互联网等核心赛道实现从技术突破到商业应用的规模化跨越，从而持续巩固其在全球科技创新版图中的关键地位。

一、研发投入增大并向基础和战略新兴行业倾斜

2024年中国对战略新兴产业的投资约2.7万亿元人民币，同比增长21.8%。“十四五”规划中提出基础研究经费2025年占比将达8%以上，在"十五五"期间或将突破10%，逐步接近美（16.2%）、日（12.5%）水平。在中美科技竞争背景下，半导体、人工智能、量子通信、卫星互联网等战略新兴领域研发投入也将加速提升。

二、生成式AI的用户基数将大幅增长

预计到2026年，生成式AI的用户基数将大幅增长，这一扩张主要归因于集成生成式AI功能的现有应用程序。生成式人工智能正逐渐融入我国各类群体的日常生活中，被广泛应用于多种场景，如农业生产、工业制造、科学研究等领域得到积极探索实践。截至2025年6月，我国生成式人工智能用户规模达5.15亿人，较2024年12月增长2.66亿人，用户规模半年翻番，普及率约为36.5%。

三、AI基础设施建设加速

在全球科技竞争加剧、关键技术自主可控迫切性提升的背景下，中国正大幅加速人工智能基础设施建设，将算力作为新型基础设施和战略生产力核心纳入国家发展重点。预计2025年底我国智算规模有望达1037.3 EFlops，同比增长超过40％，持续领跑全球。面对国内外技术竞争与产业升级需求，中国正在从规模扩张向体系建设、优化调度与自主可控并重的方向转变，通过算力网络、数据中心、国产芯片与生态平台协同推进，为大模型训练推理、AI原生应用与产业智能化转型构建坚实基础。

四、数据治理与网络安全正向高标准、智能化与产业融合方向加速演进

中国数据治理与网络安全预计将呈现几个明显趋势：一是制度标准持续升级，从单纯合规监管向全生命周期、分层分域的风险驱动治理转变；二是技术手段不断智能化，多方安全计算、加密计算、数据脱敏和隐私计算等技术将在金融、医疗、工业和 AI 场景中大规模应用，提升数据可用性与可信度；三是数据安全与产业深度融合，监管将鼓励安全可控的数据流通与跨部门、跨区域协作，为 AI、大数据和云计算等新型产业提供可信底座；四是国际化趋势明显，中国数据治理将兼顾全球合规要求，同时保持自主可控的技术和标准体系。

五、半导体行业迈入“双轨发展”的新阶段

在国家“强链补链”战略和政策引导下，中国半导体行业正呈现“双轨发展”格局。传统芯片仍然支撑汽车电子、工业控制和通信基础设施等核心领域，为产业链提供稳定底座；同时，AI 芯片正在快速崛起，推动数据中心、AI 训练硬件和智能终端等新生态发展。预计2030年的中国AI芯片市场规模将在2025年350-400亿美元基础上,增至原来的7-9倍,增幅高于全球。中国AI芯片国产化率有望从2025年30-40%提升至2030年的60-70%。政策、资本与产业园区共同推动成熟工艺保障传统需求，同时新兴应用与高端芯片布局快速推进，为未来 AI、智能汽车和高性能计算应用奠定基础。

六、具身智能将是下一波AI浪潮

具身智能正推动中国成为该领域的全球引领者。2025 年前5个月相关投资已达230亿人民币，产业链企业已超300家。2025年，中国具身智能市场规模有望达接近1万亿人民币，并预计2030年将达1.55万亿人民币，2025-2030年复合增长率约为10%。在技术层面，人形机器人正从机械工具向具备认知智能的实体演进，可实现与人类的理解、适配及协作；在商业化进程方面，具身智能正从实验阶段向产业落地过渡，汽车制造、物流仓储已趋成熟，服务、护理及医疗等领域处于崛起阶段。具身智能也将持续推动中国制造业升级、服务业拓展，成为产业升级与经济增长的核心动力之一。

图：中国具身智能市场规模（万亿元）
数据来源：德勤研究

七、卫星互联网将迈入规模化部署与商业化关键阶段

全球卫星互联网市场2025年规模有望突破300亿美元，中国市场预计突破人民币447亿元。卫星互联网正在成为新型基础设施体系的重要组成部分，2026年卫星互联网将进入“规模部署+深度融合”的关键阶段。随着国产星座建设提速、卫星制造与发射成本快速下降，以及“卫星+地面移动网络”的融合推进，中国在偏远乡村、海洋、矿区等场景的网络覆盖能力将明显增强，卫星互联网也将从单纯的补充通信转向应急通信、交通运输、能源、航运等行业的核心连接能力。预计2030年中国卫星互联网产业有望达到千亿级规模，将为运营商、设备商与行业应用打开更成熟的商业化窗口。

八、量子科技从基础研究加速迈向产业化落地

中国的量子信息产业规模2025年预计达到约892亿元人民币，占全球市场的37.2%，位列世界前二。相比欧美更偏向量子计算、化学模拟与材料研发，中国在量子通信与量子密钥分发方面拥有可观的技术优势，多地已建设城市级量子通信网络，量子通信卫星+地面量子中继的全国性试验持续进行。2026年，中国将逐步探索量子通信与未来6G空天地一体化网络的深度融合。在此基础上，融合量子安全通信、卫星互联网与地面移动网络的综合架构，为金融、能源、数据中心及政务通信提供多层级、广覆盖的顶级安全防护。尽管量子产业仍面临成本、标准化、设备可靠性和量子存储等技术挑战，但2026年将是从科研突破迈向产业化试点的重要过渡点，金融、政府、能源、电信等高安全场景将率先形成可复用的商业案例。

九、6G试验迈入系统级整体验证的关键一年

6G不仅是通信代际演进，更是支撑未来工业智能化、自动驾驶网络化、数字城市治理、国防通信升级的战略工程。在过去两年，中国已启动多项6G核心技术试验，包括星地融合验证卫星的发射与空天地一体化架构测试，为后续标准制定奠定基础。预计2026–2028年将是全球范围形成技术共识的重要窗口期，2030年前后实现商用。随着6G网络架构逐步明晰，电信运营商、卫星互联网企业、AI算法提供商以及各垂直行业参与者将开始提前布局未来新型通信基础设施。

政府及公共服务

提质增效  发挥存量和增量政策的集成效应

12月召开的政治局会议强调，“做好明年经济工作，要实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量”。与2024年相比，表述已由“稳中求进、以进促稳”调整为“稳中求进、提质增效”，强调提高政策的协同性。政策协同体现在多个方面，包括财政政策与货币政策的协同，既要通过更加积极的财政政策带动全社会投资稳定增长，又要通过适度宽松的货币政策保障政府债务可持续化解，降低化债融资成本。同时包括短期调控政策与长期改革政策的协同，既要加大逆周期调节力度，稳定经济发展速度，也要发挥经济体制改革的牵引作用，加速推进新旧动能转换。

政府投资对全社会投资的托底作用企稳，投向从传统的“重投资”转变为“投资与消费并重”

2025年以来我国财政政策力度加大，广义赤字总规模、广义财政支出、中央预算内投资及转移支付规模均创新高，中央财政支出力度显著增强，但政策效果仍不及预期，财政压力和化债压力下地方配套资金及社会资本投资的意愿与能力均有所减弱，部分项目因为缺乏资本金而难以开工，这也是当前固定资产投资增速放缓，尤其是基建投资表现偏弱的重要原因。2025年广义基建投资累计同比增速从3月的11.5%降至10月的1.5%，仅公用事业投资仍维持较高增速。

图：2025年1-10月全国广义基建投资累月同比增速（%）
数据来源：wind，银河证券

2025年9月公布的5000亿元新型政策性金融工具落地并全部用于补充政府投资项目资本金后，预计2026年政府投资有望企稳回升，投向从传统的“重投资”转变为“投资与消费并重”。5000亿元新型政策性金融工具重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施，以及交通、能源、地下管网建设改造等城市更新领域，带动项目总投资约7万亿元。

新基建要适度超前建设，但不能过度超前，同时要盘活存量

新基建的核心内涵已从“十四五”时期的“5G、工业互联网、数据中心”，更新为“十五五”时期的“信息通信网络、全国一体化算力网、重大科技基础设施”，算力被提到了重要的位置。算力基础设施要从“单点建设”走向“系统构建”，不再是孤立的数据中心，而是算网一体、空天地一体、通感算一体的系统性工程。同时从“硬件为主”走向“软硬结合”，不仅投资硬件基础设施，更将同步投资操作系统、标准协议、安全平台等软件基础设施。《“十五五”规划建议》专门提出“推进传统基础设施更新和数智化改造”，这表明在传统的大规模新建基础设施之外，“十五五”时期要将庞大的存量基础设施通过数字化、智能化手段开展盘活提效。

提振内需，“两新”政策将更加注综合效果，避免资金空转或效应衰减

“两新”政策推行一年多来，效果持续显现，在促进转型升级、提振消费需求、畅通经济循环等方面发挥了积极作用。“设备更新”助力产业转型升级，增值税发票数据显示，2024年4月至2025年7月，全国企业采购机械设备类金额同比增长7.3%。“以旧换新”带热多元消费需求，增值税发票数据显示，2024年4月至2025年7月，日用家电、视听设备销售额同比分别增长44.5%和22.8%；家具、卫生洁具零售额同比分别增长30.1%、13.6%；服务型机器人制造业销售额同比增长51.1%；新能源车销量同比增长81.7%。但以旧换新政策在实施过程中也发现了不少“副作用”，例如补贴资金在商家之间空转而未触达消费者、二手汽车加剧内卷、汽车大修项目加速消亡、配件生意萎缩等等。2026年主管部门将通过优化政策的操作办法，提升资金使用效率。

展望2026年的政策部署，提振内需仍然是重中之重。12月的中央经济工作会议将“坚持内需主导、建设强大国内市场”置于首位。会议提出“扩大优质商品和服务供给”“清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力”等，均透露出对于提振服务消费的关注。截至2025年三季度，我国居民人均服务性消费支出占总消费支出的比重为47%，而国际上主要经济体往往在60%左右，我国服务性消费仍有比较大的发展空间。因此2026年服务消费将成为提振消费的重点方向之一。

税收收入对政府财力的支撑亟需加强，推动税收体系从产出导向转向收入导向、消费导向

近年来税收和财政收入增速持续放缓，显著低于历史平均水平，导致我国税制运行正面临前所未有的结构性压力。根据中国人民大学重阳金融研究院的研究，自2019年实施大规模减税降费政策以来，税收收入占GDP比重由2018年的16.71%逐年降至2024年的12.97%。这一水平不仅低于新兴市场和发展中经济体约16%的平均水平，更显著低于发达经济体约25%的平均水平。与此同时，财政支出增速持续高于税收收入和财政收入增速，收支缺口进一步扩大。在这一背景下，《“十五五”规划建议》提出“保持合理的宏观税负水平”，旨在扭转宏观税负率持续下行的趋势；并且“保持制造业合理比重”、“着力打造新兴支柱产业”等提法都体现出以税收加强对政府财力支撑的需求。2026年将加快推进财税体制改革、规范税收征管等方式，提升宏观税负率；税收体系从"以产定税"增值税为主的产出导向，转向以效率取胜的收入型税收和消费型税收。

图：2014年-2024年全国税收收入占GDP的比重（%）
数据来源：国家统计局

消费

消费市场扩容和结构升级主线持续演绎

回看2025年的消费数据，尽管2025年6月以来社零持续在低个位数徘徊，但消费对经济的当季贡献率仍从2024年末的29.7%升至2025年三季度的56.6%。这背后除了家电3C以旧换新等大票消费的影响，还源自娱乐、旅游、交通通讯等服务消费对消费的拉动。

展望2026年，消费对经济增长的支撑作用仍然稳固。二十届四中全会以来，政府将提升居民消费率作为“十五五”的重要目标，首次提出投资于人，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求。由此预见，未来五年政府的促消费同时从供需两端发力：一方面积极促进民生改善，包括改善就业、收入和社会保障等影响消费能力和消费意愿的因素；同时也将关注居民的实际消费需求，引导消费企业通过对消费者需求的深刻洞察，产品、服务和业态创新，走出低价和内卷式竞争。

图：消费对经济贡献率变化
数据来源：国家统计局，Wind

中长期来看，升级扩容仍然是未来五年中国消费市场的主线。在需求端，情绪价值、体验升级、服务消费扩容趋势持续孕育新需求；供给端将由产品主导的供给模式转向以消费者为中心。未来的新增长点将来自人口结构和消费观念转变、以及政策引导带来的结构性机遇。展望2026年，中国消费市场预计呈现以下趋势：

情绪经济走向常态化，宠物、潮玩、兴趣消费持续成长

消费者对情绪价值的需求变得更加具体、更加生活化。从宠物陪伴，到潮玩收藏，到解压、治愈、轻社交场景，情绪经济已逐渐成为消费者稳定的生活组成部分。同时，情绪经济正在走向全年龄阶段，从年轻人钟爱的“谷子”潮玩、中老年人青睐的铜质文玩、园艺花卉等兴趣“社交货币”——覆盖老中青各年龄层，情绪价值正在持续影响消费领域的产品设计、品牌表达，以及服务和体验。

平替经济下品牌祛魅，理性消费成为潮流

消费者不再盲目追求高端、贵价产品，而是更在意性价比和功能性。平替不等于便宜，而是更加聪明和理性的消费观念。这样的观念转变不仅为国货品牌带来发展契机，也会推动国际品牌的产品优化和本土化研发进程。平替的消费方式将在2026年继续常态化演进，倒逼企业专注产品研发创新的同时，持续优化供应链和运营效率。

国际消费中心城市和县域市场区域消费势能持续增强

“十五五”规划提出建设国际消费中心城市，未来围绕北京、上海、广州、重庆、天津及其辐射城市在首发经济、银发、夜间经济、演出市场、体育赛事等新兴消费领域迎来增长机遇。

在广大县域市场，其商业基础设施加快升级也将继续推动消费升级，特别是通过电商和物流配送网络，更多优质、高性价比的产品将持续释放县域居民的消费潜力。据商务大数据监测，2025年1-10月农产品和农村网络零售额分别增长9.5%和7.5%，继续快于全国平均水平，2026年农村电商有望持续保持高位增长。

入境旅游强势回暖，中国过境游走向深度游

中国免签政策扩大、签证便利措施持续优化、航班恢复以及社交媒体对“中国游”传播的放大效应，推动入境游成为国内文旅消费市场的增长点。国家移民管理局数据显示，2025年前三季度，外国人出入境2013.4万人次、同比上升22.3%，其中免签入境外国人724.6万人次，同比上升48.3%。预计中国入境旅游市场将在2026年继续保持高速增长。

图：外国人出入境人数变化情况
数据来源：国家移民管理局

从入境游客的目的地来看，除了传统的北上广深一线城市，越来越多的国际游客深入中西部城市，相应地，高铁成为入境深度游的主要出行方式。去哪儿旅行数据显示，2025年暑期马来西亚、澳大利亚、加拿大及英国游客的高铁票预订量同比增长均超过一倍。随着深度游的持续火热，国际消费中心城市和具备社交媒体热度的内陆城市和地区的餐饮、住宿、文旅、零售都有望受益，而服务内容的独特性、多语言环境下的服务能力，以及支付便捷度等都将会成为文旅企业的核心竞争点。

整体来看，针对消费市场新特点，企业可以持续关注结构性消费、本地化和区域消费红利。一方面，持续挖掘传统消费中的结构性机遇：关注情绪消费、宠物经济、体验消费、单身与小家庭结构带来的新需求，聚焦人群和场景的深度洞察；另一方面，加快更加精细化的区域城市层级和本地化探索：按中国市场城市群、城市级别、消费人群分层定制产品与策略等；持续关注相关区域政策机遇，通过首发店、旗舰体验店、跨界文化合作等形式提升品牌势能，发掘区域消费潜力。

物流

物流价值跃升之路

物流行业升级蓄势待发

“十五五”规划建议明确提出，分领域推进生产性服务业向专业化和价值链高端延伸，并强调其作为现代化产业体系重要组成部分和经济增长动力的作用。现代物流作为生产性服务业的核心业态之一，在未来五年实体经济高质量发展中承担着核心支撑的重要使命。从后续多省份出台的“十五五”具体规划来看，多地均明确提出“推动物流与制造业、商贸业等产业深度融合，构建高效协同的现代物流服务体系”的发展目标。这一战略导向从根本上重塑了物流行业的定位与发展逻辑：物流不再是独立于生产环节的配套辅助，而是深度嵌入产业链、供应链的价值创造环节。

当前物流行业已具备深度服务生产性服务业的基础。根据中国物流与采购联合会发布的数据，2025年前三季度全国社会物流总额达263.2万亿元，同比增长5.4%；考虑到四季度商贸流通与制造业生产旺季拉动，预计2025全年将突破380万亿元。同期，社会物流总费用为14.2万亿元，同比增长4.3%。长期来看，我国社会物流总额将维持6%增速，预计2030年突破500万亿元大关，为生产性物流的规模化、专业化发展提供广阔空间。

图：社会物流总额及增速2023-2030
来源：国家统计局，德勤研究

物流行业四大深耕方向

顺应生产性服务业升级需求，叠加自身发展基础支撑，物流行业正聚焦核心领域加速深耕，具体呈现四大价值升级方向。

1. 全程供应链：从单一环节向全链协同升级

生产性服务业的全周期服务要求物流加速向全程供应链升级。2026年，大量规模制造企业将采用涵盖采购物流、生产物流、销售物流及逆向物流在内的一体化方案，物流企业从被动接单转向主动参与生产计划。新能源车企通过供应商管理库存模式前置仓储精准补货，电子制造领域实现全流程供应链服务，有效提升资源利用效率。随着网络体系完善，国家物流枢纽实现干支仓配无缝衔接，长距离供应链响应效率大幅提升。

2. 数字化AI：从数字工具应用向智能决策赋能转型

AI与数字技术成为生产性物流效率提升的核心引擎，头部物流企业将广泛对接工业互联网平台，实现运输管理系统、仓储管理系统、制造执行系统以及ERP等核心环节系统的数据互通。AI大模型在物流领域的应用从单点试点转向全场景渗透，通过需求预测模型减少制造企业安全库存，智能调度系统优化运输路径，无人仓AGV机器人普及降低人工成本。菜鸟产业云仓的AI预分拣技术已实现工厂订单下线即分拣，显著提升发货时效。

3. 绿色物流：从政策驱动绿色向价值内生绿色转变

生产性服务业绿色转型推动物流行业低碳发展，绿色物流正从合规成本转化为竞争优势。“十五五”时期，新能源物流车保有量将大幅增加，城市配送渗透率显著提升；可循环包装使用率提高，过度包装治理纳入企业评级；光伏仓储绿色枢纽建设加速，物流园区单位能耗持续下降。跨境物流领域，欧盟碳边境税倒逼企业建立碳足迹核算体系，绿色认证企业可获订单溢价，目前顺丰等头部企业的绿色仓配加碳汇交易模式已初见成效。

4. 国际化与海外仓：从海外节点布局向本地化深度运营进阶

生产性服务业全球化延伸推动跨境物流升级，海外仓成为国际供应链韧性核心支点。2026年我国海外仓规模持续扩大，但重点从数量扩张转向功能升级，东盟中东等新兴市场海外仓将新增本地化检测贴标维修功能，实现备货、配送、售后一体化服务，大幅提升订单履约时效。中欧班列西部陆海新通道等国际通道运输能力增强，结合智慧海关提升通关效率，海外仓与国内枢纽联动形成全球供应链网络。

生命科学与医疗

创新为核，出海加速

2025年，生物医药技术加速突破，中国跃升成为全球创新药的第二大市场。国家政策推动创新生物医药的高质量发展，中国药企License-out加速从本土市场走向国际医药舞台。展望2026年，生物医药产业进入高质量发展新阶段，医药管线数量不断增加，创新能力不断增强，中国生物医药企业全球化趋势进一步深化。

行业定位升级为“新质生产力”核心领域，迈向高质量发展新阶段

“十五五”规划建议将生物医药产业定位为“新质生产力”核心领域，标志着医药健康产业进入以原创创新和高质量发展为主线的新阶段。

一是规划提出支持创新药和医疗器械发展，强调加快高水平科技自立自强，推动产业从跟随式创新向原创引领转型，并前瞻布局生物制造、脑机接口等未来产业，通过“中央统筹+地方特色”的模式，促进区域协同、避免同质化竞争。同时，规划要求健全多层次医疗保障体系，在医保承压背景下，加快商业健康险及商保创新药目录落地，为创新成果提供更广阔及可持续的支付空间。

政策定调将显著强化行业的研发投入与创新驱动机制。高端生物制剂和前沿技术的本土化能力有望加速提升，医工融合和成果转化效率持续改善；与此同时，政策资源更倾向高技术、高质量项目，行业竞争门槛抬升，对具备核心技术、临床价值和商业化能力的企业形成利好，而对人才和资本的结构性需求亦将进一步放大。

创新药从“量的堆积”转向“质的突破”，2026成为行业发展关键节点

中国创新药市场持续扩容，2025年预计将达到约1.22万亿元，2020–2025年复合年增长率约8.3%。在政策持续引导高质量创新、支付体系逐步多元化以及产业能力全面升级的共同推动下，创新药正从政策驱动型增长，转向以临床价值和全球竞争力为核心的内生增长阶段。

一方面，政策导向正从鼓励创新数量转向强调创新质量与临床价值。国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）发布的相关指导原则更加重视科学性、作用机制创新以及真实未满足的临床需求，引导医疗研发资源向高质量、差异化创新集中；同时，创新药全链条“补短板”加速推进，从细胞系构建、核心生产装备到QA/QC标准体系持续完善。

另一方面，产业端能力升级加速。中国CDMO在大分子、ADC及细胞与基因治疗（CGT）领域的技术和产能显著跃升；中国在研新药数量占全球数量比例超过20%，跃居全球新药研发的第二位。生物制造能力被提升至“战略能力”层级，连续流工艺、数字化工厂及本地化装备加快落地。在此背景下，跨国药企加速在华供应链本地化，越来越多选择中国制造用于全球供应。

图：中国在研管线规模变化
数据来源：Pharmaprojects、IQVIA、德勤研究

中国创新药进入出海新时代，License-out将不断加速

近年来，创新药、生物类似药及高端医疗器械等高附加值产品出口明显加速，中国企业在欧美主流市场的注册与上市案例不断涌现，反映出国产创新能力与合规水平的显著提升，也为企业打开了更具确定性的海外收入空间。

与此同时，中国创新药License-out进入加速期，License-out交易数量与金额持续攀升，仅2025年前三季度交易数量与金额便超2024年全年水平，交易数量超百笔，交易总金额突破900亿美元。肿瘤、自身免疫、代谢等领域最为活跃，成为生物技术全球化的重要引擎。预计在2026年，中国生物医药企业的License-out将进一步加速。更为关键的是，新药管线正从源头面向全球市场设计，在适应症选择、临床终点及患者入组等方面全面对标国际标准，出海模式也由单一授权逐步升级为企业自主推进海外临床并加速商业化落地，中国创新药正从“输出产品”迈向“输出能力”的新阶段。

生物医药IPO重启上行通道，募资聚焦硬核创新与全球化能力

政策与制度层面持续释放利好信号。2025年，中国资本市场对尚未盈利但具备前景的创新型医药与生物科技企业态度更为开放，推出支持创新药及科创板新标准，显著加快IPO流程启动与审批。同时，随着行业创新节奏恢复、许可交易与国际化进程加速，投资者信心逐步回升，使IPO再度成为资本退出与项目变现的重要通道。

与以往“普遍上市”模式不同，本轮IPO更集中于成熟产品、明确商业化路径、具备国际合作或产业链整合能力的头部企业，体现资本市场向“精选优质”聚焦。同时，港股与海外上市渠道成为重要补充，企业能够更灵活地选择上市地点和融资路径，也有助于吸引国际投资。

图：中国生命科学与健康医疗行业IPO演变
数据来源：医药魔方、德勤研究

总之，中国医药产业正从本土市场加速迈向全球化发展的新阶段：国产创新药逐渐从跟随走向FIC/BIC创新，医药出海将从授权交易逐步转向深度全球化运营；医药IPO市场将更趋理性，资金向管线扎实、商业化明确的优质企业集中。

汽车

降本、AI和体系化出海

2026年，中国汽车产业将步入关键的分化之年：新能源渗透率触及阶段性高点后将进入平台期，智能化迎来技术质变的拐点，中国车企出海在经历了高速发展后将步入战略攻坚期。行业的竞争逻辑从追逐渗透率、市场份额等“量的扩张”，全面转向效率、体验、可持续经营等“质的增长。

新能源渗透率进入平台期，主机厂焦点转向全链路成本和工程效率

2026年汽车行业电动化的趋势不会逆转，但渗透率将在60%附近爬坡，且波动加大。政策调整将给市场带去阶段性调整和周期性扰动。一方面，尽管政策层面已明确延续并优化汽车以旧换新，但市场普遍预期2026年补贴将从普惠式转向结构性，覆盖范围、单车补贴金额均有收紧趋势。另一方面，新能源乘用车恢复征收购置税，2026年至2027年期间为减半征收（5%税率），单车减税额最高1.5万元，对主流价位车型而言，相当于新增约0.7-1.5万元的税费成本，影响价格敏感人群的消费意愿。此外，政策还提升了插混/增程车型的减税门槛，例如需满足纯电里程大于等于100km等技术要求。鉴于此，2026年新能源汽车季度渗透率或将在60%上下徘徊。

图：2023-2026年分季度中国新能源汽车渗透率
数据来源：GlobalData

在政策支撑边际减弱、电动化进入规模化竞争背景下，主机厂的关注焦点从提升渗透率转向“成本竞争力和工程效率”，审视从研发、采购、制造，到销售、运营及组织等端到端、全流程的降本潜力。例如研发端，通过平台化和模块化设计，实现核心零部件的高通用性，摊薄模具、设计和验证等一次性投入并压缩开发周期。以零跑为例，其C系车型零部件通用化率达88%，第二款车型开发仅需新增约20%-30%的成本。制造端，特斯拉通过一体化压铸与高度自动化的生产工艺、关键工序并行化设计、高节拍和连续稳定运行等，显著降低单位制造成本，例如根据其2024年四季度财报，特斯拉单车制造成本已降至3.5万美元以下；同时，极高的生产效率（如上海工厂约30秒/辆车的生产节拍）进一步摊薄固定成本。

在经济不确定性加剧、竞争日趋激烈、利润率承压的背景下，控本降费已成为车企生存与发展的核心要务，传统成本削减方法日渐式微，主机厂需要采用战略性、全局性的成本管理方法，包括避免短期主义、将成本优化嵌入组织战略、 应用AI等新兴技术进行前瞻性的成本优化。

智能化：大模型上车带来拐点，但胜负手聚焦在AI闭环和合规能力

2026年，大模型上车将推动智能化发展迎来真正拐点。整车智能化的竞争焦点将从单点功能竞赛，转向如何将AI做成可规模化、可持续迭代的系统性工程，比拼主机厂从数据、模型到算力的闭环能力。

一方面，大模型使座舱从过去的语音助手跃迁至“座舱Agent”——不仅要听懂指令，还要能理解意图、主动规划任务并串联车内外服务生态。实践中，理想汽车最新发布的司机Agent，以多模态大模型为核心，实现场景理解、意图推理、动作规划到执行驾驶的闭环。另一方面，AI也在重写智驾的竞争规则，如模型架构和研发模式从“模块化、规则工程”走向“端到端和数据驱动”，这一范式变革统一了技术栈，增强了系统的泛化能力，并有助于推动高阶辅助驾驶系统在主流价位量产车上的普及。例如自动驾驶芯片厂商地平线推出了分层化的城市驾驶辅助方案，按算力和价位区分，其基于单颗征程6M的城市NOA方案更是将目标锁定在10万级以下市场。

在AI加速汽车智能化迭代的同时，监管框架也在同步跟进。2025年年初以来，中国监管部门加强了对智能网联汽车产品准入、召回与软件在线升级的管理，并强调要规范营销宣传、明确系统边界、强化测试验证与责任落实等，进一步凸显了行业合规的重要性。

出海：从将产品卖出去转向在当地长期经营

2025年前10月，中国乘用车出口增速放缓至16%，较去年同期（24%）下滑明显。在地缘政治与贸易环境不确定延续的背景下，2026年出口增速仍将继续承压，且主机厂出海的胜负手越来越体现在车企体系化的海外运营能力。这些能力主要体现在三方面。首先，本地化研发和适配能力，主机厂在满足基础准入要求的基础上，需围绕当地驾驶习惯、语言/车机HMI、数字化生态、地形/气候/路况等开展系统性适配和推出针对当地市场量身定制的本地化车型。2025年来，多家中国车企宣布在海外成立研发中心，如奇瑞在西班牙成立创新与研发中心，聚焦面向欧洲需求的车型设计和法规认证；比亚迪亦宣布在匈牙利设立欧洲总部并配套研发中心，承载车辆认证及测试、本土化设计和功能开发等职能。

其次，制造和供应链体系的全球化主动布局能力。中国车企正通过KD/CKD出口到地组装、新建整车工厂、改建现有工厂、代工生产等路径组合，在关税、原产地规则、汇率波动等外部不确定之间寻找最优路径。例如小鹏、广汽通过合同生产（代工）方式规避欧盟关税影响，奇瑞则通过改建、升级日产汽车在西班牙的一家工厂来实现本地化制造。同时，海外建厂的内涵也发生了变化，从早期应对关税冲击、满足准入资格或获得进口豁免条件，到现在更多以区域制造中心等为目标主动规划海外产能网络。例如长安泰国工厂，除满足东盟市场外，还将辐射澳大利亚、新西兰等更广阔的右舵市场；长城汽车则将新落成的巴西工厂作为支点辐射拉美市场。

最后，市场运营和生态构建能力，包括销售模式的选择及渠道网络的构建、备件供应链和售后服务体系以及配套金融服务能力等。2025年比亚迪在欧洲核心国家德国的经销模式发生重要变化，绕过中间环节的进口商，直接和经销商合作；此外还与当地金融机构合作，推出满足企业客户和个人消费者不同需求的汽车金融产品。长安则在泰国围绕右舵市场建设备件中心，夯实后市场服务。

上述转变表明，中国车企的全球化开始从“摸着石头过河”走向体系化的路径。一方面，对重点海外市场进行战略纠偏，识别瓶颈环节，补齐能力短板，如产品合规适配、渠道掌控、售后履约等；同时将经营重心从“尽快进入、快速增长”转向长期经营，在品牌、服务、供应链及后端的组织与治理等慢变量上加大投入，以此提升对当地市场的响应效率、抵御外部波动的经营韧性和在当地长久经营的可持续能力。