德勤中国研究《月度经济概览》第一百零三期

经济形势观察

一季度强势开局后前路展望

中国经济一季度表现亮眼，但紧接着面临的核心问题是：伊朗局势将如何影响 2026 年后续走势？

尽管房地产市场持续低迷，中国一季度 GDP 仍实现 5%的同比增速。受地产相关活动显著拖累（一季度房地产投资同比下滑 11.2%），固定资产投资增速仍实现温和回升。工业各细分板块增长态势稳健，一季度工业增加值同比增长 6.1%，特别是工业企业利润总额同比大涨 15.5%。社会消费品零售总额同比温和增长 2.4%，较 2025 年四季度抬升近 1 个百分点。CPI同比上涨 0.9%， PPI同比下跌 0.6%，CPI 与 PPI 剪刀差较上季度收窄超 1 个百分点，既体现企业盈利状况改善，也折射出国内反内卷政策初见成效，为中国经济复苏提振迈出了积极一步。

图：一季度经济亮点——企业盈利显著回升

数据来源：Wind

外贸进出口表现大幅超市场预期，以人民币计价，一季度出口、进口同比分别大涨 11.9%、19.6%。值得注意的是，去年同期受美国关税政策落地影响，企业提前抢运出口订单，形成高基数效应；而在高基数背景下，出口依旧实现高增，更凸显中国出口的韧性。

这一增长动能能否延续？挑战客观存在，但仅凭一季度的亮眼表现，即便后续不再出台定向财政刺激政策，全年4.5%—5% 的经济增长目标也已具备实现基础。

此外，美以对伊朗发动军事打击，地缘局势连锁效应持续发酵。尽管5月5日美国国务卿鲁比奥宣布“史诗怒火”军事行动已结束，但在美伊双方博弈彻底落幕前，地区永久和平协议遥遥无期。当前国际油价较冲突前飙升约 30%，给全球经济蒙上阴影。相较于多数原油进口经济体，中国能源消耗强度低于多数亚洲国家，具备更强的韧性。2026 年 3 月国内汽油总需求量同比下降约 7%，体现油价上涨下居民消费趋于谨慎。亚太地区、尤其是东盟国家已普遍出现抑制需求的现象，例如推行公务员居家办公、限制私家车出行，禁止公务员非必要公务差旅。这些举措的外溢效应将间接影响中国出口——作为中国近年稳居首位的出口市场，东盟的需求变化对中国外贸具有重要影响。我们预判，受伊朗地缘冲击拖累，2026 年东盟多数经济体经济增速将被拉低 0.2 至 0.6 个百分点；若能源冲击在夏季前未能消退，东盟经济增速或面临进一步下调。

展望后市，受房地产市场持续调整拖累，居民消费意愿大概率维持谨慎。不过2026 年地产下行对整体固定资产投资的拖累效应，较 2025 年或将逐步弱化。出口虽有望延续现有增长势能，但全球范围内针对中国产业竞争力的抵触情绪正在升温，且不再局限于发达经济体。油价推升全球通胀后，各国会否暂时放下对中国产业竞争力冲击本土行业的焦虑，转而优先应对通胀压力，这仍有待观察

高企的油价或将迫使全球主要央行暂缓货币宽松周期（如5月韩国央行释放加息信号）。多数亚洲经济体经济增长高度依赖原油进口与外需，油价飙升形成通胀抬升和“消费税”的双重打击，中国亦难以独善其身。但与多数经济体不同，中国多年前便将能源转型确立为国家战略，同时战略原油储备保有量充足。即便通胀难以构成重大风险，中国仍需在财政支出结构上做好权衡取舍。

图：中国原油消费比重下降

数据来源：Wind

美伊冲突带来的地缘政治影响深远。油价走高、中东局势长期动荡，进一步改善了俄罗斯的地缘战略处境。在此背景下，欧洲或将加码扩张性财政政策，强化国防军工实力。配套产业政策的直接后果之一，可能就是针对中国出口的贸易壁垒进一步加剧，欧盟《工业加速器法案》强调“欧洲本土制造”便是典型体现。尽管欧盟打造完全一体化市场尚需数年时间，但受制于俄乌冲突长期化、美国关税政策不确定性、中国产业竞争加剧等多重压力，该法案的核心本质在于抵御外部竞争。这或将催生更多针对中国的贸易保护主义。欧盟对产业政策的重视，也意味着在经济增长疲软的背景下，中长期利率存在上行压力。

美国、日本等主要发达经济体的长期利率亦已小幅走高。事实上，国防开支扩张、产业政策强势等推高利率的因素，或将进一步强化。与此同时，中国产业告别低价内卷是一个将持续多年的长期过程，这意味着国内通胀大幅上行的概率偏低。

中国与发达经济体通胀走势分化，加大了全球政策协同难度。理想状态下，若发达经济体放宽对中国对外投资的限制，配合中国多措并举提振内需；同时中、日等主要顺差经济体实现本币对美元有序升值，或有助于给美国高企的长期利率降温，并改善其国际收支，进而促使美国在关税政策上保持克制。但现实来看，全球多数国家仍将奉行“本国利益优先”的政策导向。

在此背景下，2026 年 5 月中旬中美元首会晤，对于稳定双边经贸与政治关系具备重大战略意义。参考 2020 年初签署的第一阶段贸易协定，缩减贸易失衡的相关目标需立足现实。若通过务实磋商营造友好环境，放宽对华在美投资限制、支持中企与美国本土企业开展合作，或将实现中美双边共赢格局。

伊朗局势风险凸显了提振国内消费的紧迫性，二季度起外需或将面临显著下行压力。国内大概率会加码推行以旧换新等消费补贴政策，但此类政策对经济拉动效果或相对有限。破局关键在于，进一步放宽服务业市场准入，放开体育赛事、演艺演出之外更多服务领域限制；服务业扩大开放，也将有助于对冲中国不断走高的贸易顺差。

金融服务

如何发力提升金融服务科技质效

2026年3月31日，人民银行、科技部、金融监管总局、证监会联合召开科技金融工作交流推进会，央行行长潘功胜明确提出“要进一步深化金融供给侧结构性改革，完善多元金融服务体系，不断提高金融服务供给对科技创新需求的适配性”。

“十五五”开局之年，科技金融被置于国家战略核心位置。科技金融位于金融五篇大文章之首，为科技型企业提供全生命周期金融服务，助力高水平科技自立自强和科技强国建设。目前，银行信贷加速涌入、科技保险量增面扩、资本市场为硬科技持续供血——我国科技金融体系正以前所未有的力度支持科技创新。根据科技部、人民银行、金融监管总局等七部门印发的《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》（《政策举措》），科技金融机制需要各监管部门统筹推进；实践中，机构间协同、投资容错、退出通道、人才培养等方面仍需要重点加强。

银行、保险、资本市场三大支柱齐发力

银行信贷仍是主力军。2025年末，六大国有银行科技贷款余额合计突破23.3万亿元，同比增速保持15%以上。不同于传统基建和地产项目重实物抵押，科技型企业重点在于核心技术和专利，银行业正从“看过去”转向“看未来”：建设银行构建“技术流”科创评价体系，引入知识产权、技术能力及创业者信息作为“第四张表”；邮储银行推进“科创云图”全景评价平台。2026年实施的新版《商业银行并购贷款管理办法》首设参股型并购，叠加关键核心技术企业上市与并购重组“绿色通道”，合力支持传统产业升级。

科技保险加速填补保障空白，为重大科技任务、技术攻关等提供风险保障和风险分散。2025年，科技保险提供风险保障约8万亿元，保费同比增长44%。中国人寿财险新开发产品60余个，累计为15.5万家科技主体提供风险保障17.6万亿元，其中全国首单“实验室一切险”已为天津市872间高校实验室提供保障。3月，科技保险、低空保险高质量发展政策出台，推动未来科技保险产品向人工智能、集成电路、量子信息、低空经济等前沿领域延伸，强化知识产权海外护航、关键核心技术攻关保障等专业服务。

创新推出债券市场“科技板”。科技创新初期需要创业资本支持，国家政策也明确引导金融资本更多投早、投小、投长期、投硬科技，以切实破解金融支持科技创新堵点难点问题。2025年5月，金融机构、科技型企业、私募股权投资机构三类主体获准发行科技创新债券；截至2025年末，累计发行科创债1.8万亿元，发行利率中位数1.99%，显著低于一般贷款加权平均利率；非金融企业科创债平均期限提升至3.53年。2026年3月，发债主体进一步扩容，资金流向更重“含科量”等优化措施正加快推动科技型企业形成“融资—研发—成长”良性循环。同时，跨境展业也成为券商服务中资企业全球化布局的核心抓手，为中国创新制造企业参与全球竞争提供坚实的跨境金融支撑。

表：2026年以来，银行、保险、资本市场齐发力支持创新创造

来源：公开资料，德勤研究

金融支持科技创新面临深层次挑战

一是各类金融机构主体协同不足。银行信贷、科技保险、资本市场、政府引导基金等缺乏高效协同，“投贷保租”真正形成接力式服务闭环尚需时日。“数据孤岛”使金融机构难以获取科技型企业的全面经营信息和信用画像，既制约信贷决策精准度，也抬高系统性风险防控成本。

二是尽职免责机制未尽统一，“不敢贷、不敢投”症结未实质改变。科技型企业“轻资产、无抵押”特征与传统信贷风控逻辑存在天然矛盾。尽职免责机制在基层执行中标准不一。多地虽已出台制度安排，但免责条款在实际操作中仍面临较高问责风险，谨慎态度难根本扭转。

三是股权投资“退出难”，耐心资本循环受阻。创投行业面临长期资本供给缺位、退出流动性不足等结构性问题。当前私募股权创投基金退出渠道主要依赖IPO，境内外上市节奏面临不确定性，二级市场交易（S基金）尚处起步阶段，大量存量资本难以良性循环。

四是复合型人才严重短缺，制约产业研究和投资专业能力。科技金融对从业人员专业能力要求显著高于传统金融领域。以科技保险为例，科技创新技术壁垒高，保险业难以按传统方法进行风险评估和定价，复合型人才严重短缺成为产品创新的核心制约。

科技金融从量增向质优跃迁

“十五五”时期是科技强国建设的关键攻坚期，科技金融须从规模扩张转向质效提升。根据《政策举措》要求，需有效统筹创业投资、货币信贷、资本市场、科技保险等科技金融工具，推动更多金融资源进入科技创新领域，以实现科技金融“破题”。

一是打通金融机构间的数据壁垒，推出科技型企业的信用信息共享机制（平台），用以获取企业的全面经营信息和信用画像，提升信贷和投资决策精准度；探索“投贷保租+”多机构协作方式为同一家科技企业提供多元综合金融服务；二是做实尽职免责，将容错机制从制度文件转化为基层可操作的标准和流程，如设置银行不良贷款率、项目投资容亏率等关键量化指标，解决“银行不敢贷、机构不敢投”的根源问题；三是畅通退出渠道，将目前区域性私募股权基金份额转让试点逐步扩大，加快发展私募股权二级市场基金（S基金）等多元退出机制，盘活存量资本，培育真正的“长期耐心资本”；四是强化人才培养和产业研究支撑，注重培养懂产业和金融并兼具国际视野的复合型人才，补齐专业能力短板。政府可联合科技企业、科研机构、投资机构、银行保险等成立专项小组，针对早期项目特点集中评估，发布经专业评估后的优质早期项目信息，为资本介入提供有力支撑等。

总之，科技金融支持创新创造，既是一场资金供给侧的改革，也是机制生态的重塑。“十五五”期间，科技金融将为科技自立自强提供全方位金融服务，金融服务机构需充分发挥各自禀赋，高效协作，助力营造支持科创的良好氛围和生态，为高水平科技自立自强注入持久动能。

能源

算电协同与绿电直连影响几何

2026年，“算电协同”首次被写入政府工作报告和“十五五”规划，标志着算力与电力系统深度融合上升至国家战略层面。同时，全国首个百万千瓦级数据中心绿电聚合项目——甘肃庆阳“东数西算”产业园区绿电聚合试点项目首批机组正式并网。可见，“算电协同”已不仅停留在纸面，而是进入实施。

“算电协同”的核心在于推动算力设施与电力供应实现时间与空间上的动态匹配——换言之，算力基础设施的选址、供能、调度和用能优化，需要跳出内部运营的范畴，嵌入到电力系统规划、绿电供应组织和电网运行逻辑之中。

为什么2026成为“算电协同”元年

算电协同的出现并非偶然，AI浪潮驱动的算力设施用电量爆发式增长、中国绿电供应规模不断扩张带来的消纳问题，以及从绿色电力交易到直接供电试点的新监管工具的出现，使得2026年成为“算电协同”全面推广的关键节点。

中国正加速推动新建数据中心绿电占比提升至80%以上，并通过出台绿电直连规则与价格机制，允许新能源通过专线直接向用户供电。截至2026年2月，全国已审批84个绿电直连项目、总装机达3259万千瓦，其中相当部分服务于算力基础设施；随着“算电协同”纳入新基建并在多地落地，相关模式正由试点走向规模化推广。在“东数西算”战略下，西部清洁能源基地可就地直供算力枢纽实现低成本消纳，东部算力需求则通过全国算力网络跨区调配，逐步形成“电算一体、跨区协同”的新格局。

这一转变正在改写电力系统的运行模式。首先，电力可以“定制化”。算力负荷的高标准与灵活性，促使供电方案从标准化走向按需定制，电源、储能与配网可根据算力节点的具体需求进行精准匹配。其次，算力设施与可再生能源发电项目可通过绿电直连、源网荷储一体化等方式实现就近匹配，绿电消纳不再完全依赖大电网远距离输送，实现“本地闭环”。同时，绿电直连还使算力中心能够实现与绿电的物理绑定。

表1：算力负荷的爆发性增长与电力系统影响

表2：八大算力枢纽绿电直连进展

来源：通信产业网，基于公开信息整理

企业在行动

电力企业布局数据中心，进入负荷端

部分新能源企业正在投资智算中心和提供算力配套服务，直接进入算力基础设施领域，其核心目标并非转型为科技公司，而是掌握长期、高稳定、高绿电需求的优质负荷。例如新能源企业金开新能在新疆哈密投资的智算中心项目已经进入二期建设阶段。传统电力集团中，豫能控股也在2026年3月出资11亿元参股数据中心平台，快速布局京津冀算力枢纽资产。

综合能源服务商从能效管理升级为“电碳算”一体化的系统运营平台

在算电协同背景下，综合能源服务的价值不仅是帮助数据中心降低能耗成本，更成为了连接虚拟电厂、参与电力市场交易和碳资产管理的重要枢纽，这也为综合能源服务商创造了新的算法和运营空间。例如，南网旗下的南网能源在其2026年度规划中，明确重点布局零碳园区、零碳工厂、虚拟电厂及数据中心节能业务，推动电碳算协同应用。

绿电运营商通过直连提升电力价值

与前两类不同，部分绿电运营商并不持有数据中心等负荷资产，而是通过绿电直连和聚合模式，直接向优质用户供电，实现从“统一上网”向“定向供电”的转变，提升消纳确定性和电价水平。例如，甘肃能源旗下新能源资产参与算力绿电聚合试点项目，通过智能调度系统，为庆阳数据中心集群提供稳定、清洁的电力直供，年发电量可满足数据中心集群约55%的用电需求。

在过去的几十年中，中国的电力行业的发展主要是由生产端来驱动的——包括装机规模、电网设施和调度模式的变化。而现在这一切将迎来改变。下一个阶段电力系统的发展或将由需求来定义——需求在哪里，如何表现，以及谁能够捕捉到它，都将成为影响行业格局的关键变量。

消费

结构升级驱动消费市场回暖

中国消费市场整体呈现温和增长态势，2026年第一季度社会消费品零售总额提升2.4%，商品零售同比增长2.2%，餐饮收入增长4.2%。商品和服务零售继续分化。第一季度服务零售同比增长5.5%，较商品零售快3.3%。同时，网上零售是一季度消费增长的关键驱动力。网上服务零售和网上商品零售分别增长8.8%和7.5%。从品类来看，品质、智能、悦己是消费主线。必选消费方面，粮油食品、烟酒保持两位数增长。可选消费方面，通讯器材、金银珠宝等智能、品质类消费保持两位数增长。同时，服装鞋帽、文化办公用品等升级悦己类消费增速超过9%。网上商品零售额中穿类商品同时增长11.6%，较去年同期加快近12个百分点。

图：商品与服务零售累计同比增速变化

来源：国家统计局，德勤研究

图：2026年第一季度网上服务和商品零售保持较快增长

来源：国家统计局

结合一季度消费亮点，当前消费市场呈现以下趋势：

潮玩市场向全年龄段扩展

发展周边衍生品消费是十五五消费领域的重要任务。潮玩作为当前情绪经济中重要的载体，不仅发展出面向年轻消费群体的动漫、影视IP毛绒、手办，还借助国潮、非遗技艺跨界打造出受到中老年消费群体喜爱的金制、铜制、木制文玩潮品。针对当前趋势，消费类企业需要深入了解消费群体的新需求，同时加快客群、渠道、场景、IP的拓展，多维度挖掘传统文化和技艺，推动品类扩展，结合新消费趋势，突破小众赛道的局限。

假期经济加快释放文旅出行需求

十五五和政府工作报告提出将持续探索推行中小学生春秋假。春假叠加清明加快释放亲子和长线旅游需求。今年清明前试行春假的范围进一步扩大，江浙沿海和中西部省份为中小学放 2-3 天春假，与清明假期形成5- 6 天连休，显著带动家庭出游。同程旅行数据显示，4 月 1 日至 6 日出发的度假产品中，亲子人群占比接近 40%，同比提升 17%，订单同比增长近 200%。

票根经济推动文体和入境消费增长

一季度，中国赛事演出市场需求爆发，不仅吸引入境消费客群增加，还带动了票房收入和区域酒旅市场的快速上涨。F1中国大奖赛开赛当天，上海口岸入境外籍人员数量突破2.7万人次，创单日入境外籍人员数量历史新高，同时，票房收入较去年增长超过30%。携程平台数据显示，上海酒店整体客单价较F1比赛前3天增长216%。此外，苏超、粤超、中超等文体消费场景的票房和上座率均创新高。一季度，广州以“票根经济”为抓手，发放补贴515万元，直接带动文旅消费2125万元，间接拉动消费近1.1亿元。当前居民消费正走向以体验为核心，消费类企业可以投入时间与精力去洞察新消费客群的消费习惯、价值观、行为路径，优先绑定与品牌客群高度契合的文体娱乐IP，以文娱赛事为流量入口，实现精准场景获客。