德勤中国研究《月度经济概览》第一百零二期

经济形势观察

人民币走强为降息提供空间

2025 年的中国经济呈现较为分化的格局：一边是极具韧性的出口，一边是偏弱的国内需求， 2025 年 12 月的数据进一步印证了这一局势。12月出口同比增长6.6%，延续了 11 月5.9%的亮眼表现，全年出口增速实现5.5%的增速。考虑到疫情暴发以来出口持续成为增长主力，且近八年来中国出口面临关税、贸易保护主义等多重逆风，这一优异表现实属不易。

同时，将内需疲软简单归咎于房地产行业困境过于片面。但现实是，房地产的高库存可能需要数年时间才能消化，尤其是在城市楼市供需严重失衡的背景下 —— 全国商品房待售面积从 2020 年的 5 亿平方米增至 2025 年的7.7 亿平方米。12 月房地产投资同比大幅下滑17.2%，延续了 11 月的跌幅。房地产深度调整对作为消费重要指标的社零数据形成明显拖累。关键问题在于：这一趋势在 2026 年是否会延续？

房地产：前景仍不明朗

标普预测 2026 年中国商品房销售额将再度出现双位数下滑——把此前预测的 5%–8% 降幅上调至10%–14%。这一修正大概率源于超出预期的库存积压，以及市场认为政府不愿对大型房企出手兜底。不过，最近《财经》杂志刊发的《全国房价止跌信号初现》一文则展现出更为乐观的图景：多地商品房成交量显著回升，而成交量回升通常会带动价格企稳回升。可以确定的是，占经济总量约四分之一的房地产行业，仍将对投资、消费和外贸（进口需求减小）产生举足轻重的影响。

政策立场方面，2026 年 1 月 1 日《求是》刊发的文章重申房地产的金融属性，释放出明确的鼓励购房信号。但近几周股市表现显示，投资者对万科等高杠杆企业获得更大政策支持的力度仍存疑虑。地方政府已尽最大努力去库存，但中央政府无疑可以划拨更多资源，以帮助房企以及还贷遇到困难的购房者。

图：主要房企股价并未显示出市场对政府政策的信心

数据来源：Wind

若《财经》的报道预示房地产行业曙光已现，政策层或将继续保持偏谨慎态度；若未来几个月房地产走势表明标普新的预测更接近现实，则可能出台更多支持政策，但不太可能推出“火箭筒式”的政策大招。

全国两会临近：2026 年增长目标成焦点

随着年度全国两会临近，市场最关注的问题之一便是2026 年经济增长目标。我们维持此前判断：2026 年增长目标大概率与 2025 年一致，设定为“5%左右”，但会更加强调发展质量，为实际 GDP 增速留出一定弹性空间。我们预计2026年经济增速为4.5%，主要依据是房地产市场仍将拖累 GDP，但拖累程度或轻于标普的悲观预期。

更大悬念：2026 年出口能否延续高增？

从竞争力看，即便人民币升值，中国出口依然难以撼动。但如果中国出口持续高增对相关国家造成经济与社会层面冲击，主要出口市场是否会加码防御性措施？在东盟市场，中国正日益成为其重要的外资来源国，全面大幅加征关税的可能性较低，不过局部反弹或难避免。长期来看，在东盟运营的中国企业必须加快本土化进程——尤其是当其具有竞争力的产品被认为威胁到当地工业化时（如印尼的情况）。

发达经济体形势则更为复杂。当前中国输美商品面临的平均关税税率约30%，虽较 2025 年 4 月初有所缓和，但仍处于高位，促使中国企业通过转口等方式进入美国及其他发达市场。

图：中国向海外转移产业链

数据来源：Wind

特朗普计划于 2026 年 4 月访华，能否促成更持久的贸易协议？若达成，关税是否会下调？得益于中国贸易多元化努力，中美贸易失衡问题有所缓解，对美国而言已不再是最突出问题，持续通胀与支付能力已成为 2026 年更核心的议题。市场上关于中国减持美债的持续传闻，也可能成为两国元首北京会晤的潜在议题。

以中国为首的顺差经济体能否进一步推动本币对美元升值，为美国放宽对华投资限制创造有利条件？与 2018 年不同，当前中美关系的核心特征是在关键科技领域激烈竞争，同时全力避免冲突升级。因此，通过扩大采购美国农产品与能源产品来缩减逆差，只是相对容易实现的成果；更持久的协议应建立在机制化沟通与政策协调之上，即便在具有争议的地缘政治问题上暂未达成共识。

此类协议是否会引发贸易转移——即中国增加对美国商品的采购，而相应减少对其他国家的采购？答案很可能是肯定的。这也是人民币汇率面临的升值压力不仅来自美国，同样来自其他贸易伙伴的原因。以欧洲为例，近年中欧、中英贸易顺差持续扩大。作为欧盟经济引擎的德国，过去对华长期保持顺差，如今既面临中国出口冲击，又在第三方市场遭遇中国企业正面竞争。欧洲或进一步强化产业政策作用。

对中国而言，这意味着：欧盟一方面将扩大市场准入视为缩小贸易失衡的核心诉求，另一方面也会施压中国化解部分行业产能过剩。德国总理默茨于2月下旬首次访华。相较于美国，中欧双边关系的稳定预期可能促使欧洲主要国家加大对华投资，如2026年1月阿斯利康宣布计划于2030年前在中国投资150亿美元。与此同时，在德国和法国，制造业被赋予更强的战略意义，这一点与英国有所不同。法国总统表示，由于欧盟正面临极为激烈的竞争与压力，欧盟应采取紧急行动，并在6月底前做出具体决策。

对中国而言，反内卷行动将需要更审慎的产业政策，同时降低对GDP增速的侧重。若中国与欧盟能在市场准入问题上找到共识，那么中欧双边投资协定或许有望重燃希望。但在2026年，中美之间更持久的贸易协议几乎必然会引发贸易转移效应。综上，中国出口或许能延续强劲势头，但中国贸易顺差扩大引起的海外反弹情绪可能会愈发明显。

政策展望：货币宽松将至？

若政策层不考虑推出财政强刺激措施，那么大幅降息或将成为一项可行的政策选择。2月1日《求是》刊发题为“积极推动物价合理回升”的文章，明确释放出防通缩的强烈信号。人民币走强将进一步提升近期降息的可能性。2026年的增长目标虽可实现，但要实现真正的再通胀并不简单。

科技、传媒与电信

“物理AI”重塑现实世界

在2026年的消费电子展上，英伟达将物理AI喻为人工智能领域的下一个" ChatGPT时刻"。与生成式人工智能不同的是，物理AI直接从现实世界收集和处理数据，并做出决策实践。物理AI通过将AI大模型、物理引擎、多学科仿真等方法结合起来，实现对现实世界高精度动态模拟预测优化，赋能传统产业，在机器人技术和自动化等领域的应用尤为突出。若以ChatGPT为代表的AI 重塑了知识工作与内容创作，那么以物理AI为核心的AI 将重塑制造、物流、交通乃至服务业的每一个物理环节。这不仅是关乎未来国家制造业竞争力、供应链韧性与战略自主性，更是全球科技与产业竞争的新高地。

一、物理AI撬动万亿美元级市场。其万亿美元市场潜力直接来自对制造、交通、物流、医疗等万亿级存量产业的效率颠覆与价值重分配。短期来看，物理AI将推动机器人从执行端向具备环境认知与自主决策的智能体跃迁。从中长期来看，国产厂商在本土应用场景中具备快速迭代优势，若国产芯片与大模型持续突破，国产机器人本体和相关供应链厂商在物理AI落地环节将实现跨越式成长。

二、头部海外厂商积极布局,国内产业链正在形成。海外物理AI已应用于具身智能等领域，英伟达依托其Omniverse仿真能力，已经构建了覆盖硬件、算法、开发工具及应用的全链条生态，其Cosmos模型为全球首个世界基础模型;谷歌也正在积极推进其在物理AI的战略布局，通用人工智能从数字空间拓展至真实物理世界。而国内物理AI产业链正加速形成从底层感知到上层应用的全链路生态，“仿真-感知-机器人”揭示了关键环节。例如索辰科技的“天工·开物平台”——基于生成式物理AI与实景渲染技术，实现了四维时空耦合下的多物理场设计、仿真与优化，能快速搭建真实场景并模拟物理场相互作用，更能通过虚拟训练验证机器人、智能驾驶等场景的应用，提供了一体化的物理AI工具集。这种将计算物理与人工智能深度融合的能力，标志着国内企业在物理AI基础平台领域已具备与国际巨头竞争的潜力。

三、物理AI竞争力根植于高端芯片与先进算力的突破。当前，以英伟达AI工厂、升腾超节点集群等为代表的算力基础设施，正为物理AI模型训练提供高性能智能算力支撑。国内外芯片能力持续增强，英伟达系列GPU已有明确发展路线，谷歌、亚马逊及国内华为、寒武纪等领军企业的ASIC芯片也在不断迭代，构筑起物理AI发展的硬件基石。未来，更先进的加速计算芯片将成为关键，旨在突破算力瓶颈，以实现对复杂物理场景的大规模、高精度实时模拟与训练。

四、物理AI的应用范围有望持续扩展。物理AI应用范围包含工业领域的高端制造设计优化、汽车智能驾驶仿真实验、医药领域的药物设计研发、气象领域的精准气候预测、基础科学领域的新型粒子发现等，逐步由传统的制造业领域向更前沿的科学领域拓展。物理AI解决方案将持续完善，为客户提供高精确度、高效率、低成本的应用效益。以英伟达为例，其开源了针对工程物理、生物药物、机器人等领域的物理AI模型，支撑可扩展、高性能的科学AI模型开发，目前相关模型在开源平台得到广泛使用，有望逐步形成覆盖物理模型、AI框架、数据集、预训练模型库的综合平台，将大幅降低物理AI的开发门槛。物理AI开发门槛降低将促进其在细分场景的应用，解决方案可靠性和可复制性持续提升。

五、发挥物理AI潜力仍需攻克诸多挑战。一是物理AI面临的首要难题是构建全面“世界模型”所需的海量数据，因此寻找比传统机器学习更经济、更节能的数据处理方法成为当务之急。二是物理AI直接在物理环境中执行任务，需要即时响应，这就要求在设备本身上嵌入强大的、分布式的计算能力。因此，微型计算和连接技术的进一步发展至关重要。三是物理AI驱动的机器人设备开发面临着漫长周期和高昂成本的困境。四是传统机器人和自动化设备通过严格的设计、开发和调试过程中的检查、验证和确认来确保安全性，然而这些传统方法无法直接应用于人工智能系统，因为后者具有缺乏透明度、易出错、存在偏差和不可预测性等特点。

这场由物理AI引领的变革，其深度与广度很可能将超越移动互联网时代。我国坐拥全球最丰富的制造业场景和市场需求，要在这场竞争中掌握主动权，可从以下层面加速推进布局：

• 筑牢基础层：加强对高端传感器、专用AI芯片、实时操作系统等核心硬件与软件的自主研发攻关，夯实技术根基。
• 搭建平台层：推动建设开放协同的物理AI开发平台与生态系统，降低技术应用门槛，促进资源共享与协作创新。
• 深化场景层：在新能源汽车、高端装备、智慧物流等优势领域，打造一批具备可复制、可推广价值的标杆应用，以真实场景驱动技术持续迭代与产业成熟发展。

汽车

关税围城下的出路

2026年伊始，中国车企面临的全球贸易环境发生了显著分化与转向，为中国车企的全球化战略带来了全新的挑战与机遇。一方面，此前的高关税重地——欧盟作出战略调整，于2026年1月与中方达成重要框架共识，同意以“最低价格承诺”替代此前最高达45.3%的反补贴关税；加拿大也在年初宣布，将对中国进口电动汽车加征的100%附加关税大幅下调至6.1%，但同时设立了年度配额限制。另一方面，墨西哥、巴西、印尼、马来西亚等新兴经济体，则集体转向“有条件准入”，大幅提高关税或设定严格的本地化条件。这些变化表明，中国车企的全球化扩张正加速从贸易出口+KD建厂向高价值出口和全产业链本地化转变。

贸易风向转变，成熟市场降低准入门槛。

• 2026年1月16日，加拿大宣布取消原先对中国电动汽车（含纯电和混动的乘商用车）100%的关税，按 6.1%的优惠关税征收，并设定了每年4.9万辆的初始进口配额（未来五年内将增长至7万辆），且超过一半的进口车辆必须是价格在3.5万加元（约合2.5万美元）或以下的经济型车。尽管加拿大新能源汽车销量规模不高，每年不到18万辆，但近5万辆的配额占据当地NEV销量的约30%，被视为中国车企全球化跻身成熟市场国家的关键地区。
• 2026年1月12日，欧盟委员会发布《关于提交价格承诺申请的指导文件》，允许中国电动汽车（不含PHEV）制造商通过提交最低限价承诺，替代此前7.8%-35.3%的反补贴关税。车企需要对每一辆出口到欧洲的BEV设置最低售价，并确保其效果与惩罚性关税相当。

新兴市场政策红利收缩，准入条件趋严。

• 中国车企第一大和第二大出口国相机调整对中国进口汽车的关税税率。墨西哥从2026年起，对未与其签署自贸协定的国家（包括中国、韩国、印度等）的电动汽车加征关税，税率从此前20%提升至50%。巴西自2024年1月起恢复对新能源汽车的进口关税，预计到 2026年7月将统一恢复至35%。此外，巴西计划自2027年1月起，对以散件形式（CKD/SKD）进口的电动汽车与混动汽车征收35%的关税，比原计划提前一年半实施。
• 印尼自 2026年起全面停止整车进口免税优惠，并为已享受过进口配额的企业设定两年的缓冲期；期间，车企必须按其历史进口总量生产同等数量的本地化车辆，且需符合本土化比例要求（2026年40%，2027年60%）。马来西亚宣布自2026年起恢复征收整车EV的进口关税、消费税和道路税；而通过本地组装（CKD）形式的车辆将继续享受税费优惠直至2027年底。

面临全球关税环境的动态变化，中国汽车厂商可从以下方面进行应对：

• 将关税和政策风险转化为差异化优势。针对欧盟的“最低价格机制”，车企需进行战略权衡。一方面，通过加入最低价格承诺，可以将原缴给欧盟的反补贴税留存作为企业利润，且推动出口结构高端化，将出口重心转向智能化、高配置的高溢价车型。正如上世纪80年代，美国推出自愿出口限制政策（VER），限制出口到美国的日本汽车数量，日本汽车厂商除了在美国投资建厂外，还尝试缩减低价小型车出口，推动高单价、高利润的豪华车型的出口，例如本田讴歌、丰田雷克萨斯等均在当时进入美国市场。但另一方面，机制也削弱了车企根据成本结构和市场需求变化自由定价的权利，因同时面临极高的合规风险和审计压力。
• 全面提升本地化率。相比于投资门槛更高、回报周期更长的全工艺工厂，KD工厂成为多数中国车企在海外建厂的主流模式。但单纯组装工厂已难以满足当地产业政策要求。例如巴西提前对以散件形式出口的纯电和插混汽车提高关税；印尼要求本土工厂至少达到40%的本地化含量，以优先参与政府招标和享受增值税优惠待遇。上述政策变化均表明车企靠从中国进口总成件，仅在目标市场负责组装的模式将面临成本重构。企业需要加快提升在海外市场的本土化率，真正嵌入区域产业链。核心举措包括从半散件工厂向全散件组装升级，投资建设焊接、涂装等工序；优先与本地零部件或在当地建厂的中国供应商合作，尤其是电池、电机、底盘等核心零部件领域；招募当地工程师和技术工人等，以创造更多就业与产业附加值。
• 提升区域产能的“关税弹性”。中国车企还可利用不同区域间的自贸协定网络和差异化关税，全球范围内动态配置产能，以缓解关税冲击。泰国工厂出口欧盟便是这一战略下的成功实践。例如比亚迪和长安将各自泰国工厂生产的纯电车型出口欧盟，规避欧盟对中国出口的反补贴关税，享受泰国和欧盟的优惠税率。