我国私募股权投资基金起步于上世纪80年代末,迈入21世纪后,得益于国民经济的高速增长与资本市场改革红利的释放,其数量和市场规模增长了几百倍。根据中国证券投资基金业协会统计,截至2022年11月底,我国存续私募基金管理人近2.4万家,存续基金超过14万只,管理资金规模超过20万亿人民币。
然而迅猛发展的同时也暴露出行业规范有待完善、市场化程度低、配套生态体系不健全等问题。随着国内经济增速放缓与逆全球化趋势蔓延,当前股权投资机构面临退出难的困境。在此背景下,投资项目退出需要逐渐回归价值本身。
德勤创投及私募项目(VCPE Program)联合德勤管理咨询、德勤财务咨询及德勤资本市场服务部共同发布《中国私募基金管理的退出困境及解题思路初探》白皮书。本白皮书围绕股权投资机构成功退出的主题展开,从当前国内股权投资机构特征与行业趋势角度分析“退出难”困境的根源——缺乏价值经营的投资故事,继而深入讨论企业如何从经营理念、运营体系、实操等方面讲好故事,包括退出故事的具体方法与案例分享。
以下是该白皮书简介。
过去二十余年里,我国私募股权投资市场蓬勃发展。在此背景下,随着以阿里巴巴为代表的独角兽接连涌现,国内私募股权机构逐渐形成了“热门赛道+明星IPO=超级项目”的盈利公式,能否押中大热赛道、成功登陆二级市场成为掘金的关键。在该盈利公式的指导下,国内股权投资机构普遍呈现出重投前、轻投后的特征。
然而近年来,在复杂多变的国际形势与经济环境下,“热门赛道+明星IPO=超级项目”的盈利公式逐渐失灵。一方面,热门赛道难觅,IPO通道收窄;另一方面,S基金顺势而起逐渐成为退出新焦点。
图1:2021年-2022年中企境内外上市融资金额情况
数据来源:清科研究中心,德勤分析
数据来源:清科研究中心,德勤分析
资料来源:德勤分析
面对赛道掘金难、退出难的困境,股权投资机构应在比拼赛道布局之外,注重比拼赛手的内涵价值,通过卓越的投后管理,打造价值经营的退出故事,实现成功退出。
具体而言,股权投资机构可从交易的全生命周期出发,以终为始,识别价值增长机会,通过收集证据有连贯性地构建有价值、有潜力的投资故事,以解答潜在买家对交易前,持有期间和退出准备阶段可能出现的顾虑:
图4:讲好退出故事的关键要点
资料来源:德勤分析
总之,一个好的退出故事应着重展现赛手的优秀之处,描绘其在短期与长期持续性发力的增长潜力。
在此基础之上,股权投资机构可通过以下持续性和系统化的过程,不断完善与优化投资故事,为成功退出做好准备。
图5:有条不紊地持续丰富投资故事
资料来源:德勤分析
案例中的X机构收购了一家全球领先的制造型企业,持有3年后上市。在IPO退出之初,市场价不及预期,股价在最初半年都低于发行价。究其原因,该机构在退出过程中主要触犯了上述两大误区。面对破发困境,X机构采取了及时的应对措施,最终经过三次分批出售股权,该私募基金历时38个月最终实现项目退出的筹备到完全退出,其中IPO上市后历时27个月。
图6:X机构收购企业上市历程
资料来源:德勤分析
路径选择与退出前准备是项目退出的两大关键。为实现这两大目标,在投资闭环“退”的环节中通常包含三个关键步骤:
针对项目退出路径选择难的痛点,德勤管理咨询提供被投企业诊断服务,主要工作内容包括:
针对资产的自身条件,德勤提供积极主动的对策以应对外部通货膨胀,维持较高利润率:
德勤的专属现金流改善工具(Cash Czar),通过组建专项工作小组来实行短期速赢与可持续变革高效落地。该专项小组可由客户专人结合外部资源共同组建,通过建立体系化的、动态的评审与改善机制,持续优化现金流。
图7:Cash Czar办公室运作机制
资料来源:德勤分析
在具体退出过程的实操环节,德勤还提供一系列专属服务,包括项目估值、卖方尽调、交易执行与交割相关服务,以构建项目退出一站式解决方案。