Zentrale Ergebnisse

Unternehmen integrieren in zunehmendem Masse Kriterien der Nachhaltigkeit und der Umwelt, des Sozialen und der Unternehmensführung (ESG) in ihre Unternehmensstrategien, Betriebsmodelle und Anreizpläne für das Management. Dies wird von vielen Faktoren angetrieben, darunter regulatorische Anforderungen, die Stimmung der Verbraucher, Wettbewerbsdruck und das Ziel, ein attraktiver Arbeitgeber zu sein.

Es kann der Eindruck entstehen, dass ESG-bezogene Investitionen finanzielle Nettokosten im Zusammenhang mit Risikomanagement und Compliance darstellen und nicht zur Wertschöpfung beitragen. In diesem Artikel überprüfen wir diese Schlussfolgerung und untersuchen, ob Unternehmen mit höheren ESG-Bewertungen mit einer "ESG-getriebenen Wertprämie" in Form eines höheren^{EV/EBITDA1-Handelsmultiplikators} belohnt werden.

Unsere Ergebnisse belegen die Existenz einer solchen ESG-Wertprämie.

Anhand einer Regressionsanalyse stellen wir fest, dass ein um 10 Punkte höherer ESG-Score mit einem ca. 1,2x höheren EV/EBITDA-Multiple verbunden ist. Ausserdem stellen wir fest, dass ein Unternehmen, das seinen ESG-Score um 10 Punkte erhöht, einen Anstieg seines EV/EBITDA-Multiplikators um etwa das 1,8-fache erfährt.

Dies führt zu der Schlussfolgerung, dass Investitionen in eine bessere ESG-Performance den Wert eines Unternehmens über die damit verbundenen finanziellen Nettokosten hinaus steigern können.

Entdecken Sie in unserer detaillierten Analyse unten, wie ESG-Scores einen statistisch signifikanten Einfluss auf den EV/EBITDA-Multiplikator eines Unternehmens haben und dass Marktwerte positiv auf Verbesserungen der ESG-Scores eines Unternehmens reagieren.

Schaffen ESG-Investitionen Wert?

ESG-bezogene Investitionen haben direkte Auswirkungen auf die Kosten von Unternehmen. Die Auswirkungen auf die Wertschöpfung sind jedoch weniger klar. Einige Ergebnisse, wie z.B. Kosteneinsparungen durch die Minimierung des Energie- oder Wasserverbrauchs, lassen sich leicht messen. Aber bei anderen ESG-bezogenen Anstrengungen, die keine direkten P&L Auswirkungen haben, ist es schwieriger, das Wertschöpfungspotenzial zu quantifizieren.

Jüngste Änderungen in der Regulierungslandschaft, wie die Verordnung über die Offenlegung nachhaltiger Finanzen (SFDR) und die Taxonomieverordnung, führen zu einer verstärkten Prüfung von Nachhaltigkeitsthemen, und es ist wahrscheinlich, dass das Erreichen des geforderten Masses an Regulierungskonformität zusätzliche Kosten für Unternehmen mit sich bringt.

Ein Hauptaugenmerk unserer Analyse liegt jedoch darauf, zu bewerten, ob die mit der Einhaltung von ESG-Vorgaben verbundenen Kosten in Investitionen umgesetzt werden können, die einen Mehrwert für Unternehmen schaffen.

Um das Potenzial der ESG-Leistung auf den Marktwert über die P&L-Auswirkungen hinaus zu erfassen, haben wir den Wertschöpfungseffekt der ESG-Leistung auf die EV/EBITDA-Multiplikatoren analysiert.

Wie wird ein ESG-Score bewertet?

Mehrere kommerzielle Organisationen haben ESG-Scoring-Methoden entwickelt, die zur regelmässigen Bewertung von ESG-Scores für börsennotierte Unternehmen verwendet werden. Zu diesen Anbietern gehören Bloomberg, S&P, MSCI, Sustainalytics und Refinitiv. Für unsere Analyse haben wir aufgrund der globalen Abdeckung und der detaillierten Bewertungskriterien Refinitiv als Grundlage für unsere ESG-Bewertungen verwendet.

Refinitiv erfasst und berechnet über 500 ESG-Leistungsindikatoren (KPIs) auf Unternehmensebene. Die ausgewählten KPIs werden dann in 10 Kategorien gruppiert, um drei Säulen-Scores zu erstellen:

Die Gewichtung der Säulen Umwelt und Soziales ist von Branche zu Branche unterschiedlich, aber die Gewichtung der Governance ist in allen Branchen gleich. Die Gesamtergebnisse werden wie folgt in Prozentwerten zwischen 0% und 100% angegeben:

Auf der Grundlage der berechneten Punktzahl wird den Unternehmen eine von vier ESG-Noten zugewiesen, die von schlecht (0% oder D) bis ausgezeichnet (100% oder A) reichen. Jeder Notenbereich umfasst ein Quartil von 25 Punkten. Bei Bewegungen innerhalb der Stufe unterscheiden sich diese Fortschritte um 8 Punkte.

Regressionsmethodik und Analyse

Anstatt die Beziehung zwischen der Performance von P&L und der ESG-Performance zu ermitteln, befassen wir uns mit den Auswirkungen der ESG-Performance auf den Marktwert. Vor diesem Hintergrund betrachten wir zwei Schlüsselfragen:

i. Hat der ESG-Wert eines Unternehmens einen signifikanten Einfluss auf seinen Marktwert?
ii. Reagiert der Marktwert auf Verbesserungen im ESG-Rating eines Unternehmens?

In unserer Analyse haben wir Veränderungen im Verhältnis zwischen dem Unternehmenswert und dem Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EV/EBITDA-Multiple) bewertet, um die Auswirkungen der ESG-Performance auf die Unternehmensbewertungen zu messen.

Wir haben eine Stichprobe von über 300 börsennotierten Unternehmen aus vier Branchen gezogen: Grundstoffe & Energie, Konsumgüter, Industrie und Dienstleistungen. Als Ausgangspunkt haben wir eine einfache Korrelation zwischen dem ESG-Score und den EV/EBITDA-Multiplikatoren in den vier ESG-Kategorien festgestellt:

Die Ergebnisse unserer Analyse deuten darauf hin, dass Unternehmen mit höheren ESG-Bewertungen auch höhere EV/EBITDA-Multiplikatoren für jede der vier betrachteten Branchen aufweisen. Es ist jedoch wichtig zu beachten, dass es neben den ESG-Scores noch weitere Faktoren gibt, die einen signifikanten Einfluss auf das EV/EBITDA-Multiple eines Unternehmens haben können und die in dieser einfachen Korrelationsanalyse nicht berücksichtigt werden.

Um den Einfluss von ESG auf den EV/EBIDTA-Multiplikator zu isolieren, haben wir eine multiple lineare Regressionsanalyse verwendet, um die Beziehungen zwischen einer abhängigen Variable (dem EV/EBITDA-Multiplikator) und einer Reihe unabhängiger Variablen zu messen
(siehe unten). Es ermöglicht uns auch, andere Variablen zu kontrollieren, die den EV/EBITDA-Multiplikator eines Unternehmens beeinflussen können, um den isolierten Einfluss von ESG-Scores zu identifizieren. Wir haben in unserer Regressionsanalyse mehrere unabhängige Variablen berücksichtigt, einschliesslich, aber nicht beschränkt auf Umsatzwachstum und Rentabilität.

Ergebnisse der Analyse

Im Folgenden erläutern wir zwei zentrale Ergebnisse unserer Analyse: erstens, ob Unternehmen mit höheren ESG-Scores einen höheren Bewertungsmultiplikator aufweisen; und zweitens, ob eine Veränderung des ESG-Scores eines Unternehmens zu einer Veränderung seines Bewertungsmultiplikators führt.

Wir stellen fest, dass der ESG-Score eines Unternehmens einen signifikanten Einfluss auf das EV/EBITDA-Multiple hat, selbst wenn man die Auswirkungen anderer Variablen berücksichtigt, die allgemein als Werttreiber eines Unternehmens gelten. Die Ergebnisse unserer Analyse zeigen, dass im Durchschnitt unserer Stichprobe ein 10-Punkte-Unterschied im ESG-Score mit einem etwa 1,2-fach höheren EV/EBITDA-Multiple verbunden ist.

Wir haben auch festgestellt, dass eine Verbesserung des ESG-Scores um 10 Punkte für dasselbe Unternehmen mit einem etwa 1,8-fach höheren EV/EBITDA-Multiple verbunden ist. Die interessante Schlussfolgerung aus dieser Analyse ist die potenzielle Implikation, dass der Markt Verbesserungen der ESG-Performance stärker honoriert als die Status-quo-Performance der Konkurrenz.

Unsere Analyse stützt die Existenz einer "ESG-Wertprämie" und die Vorstellung, dass sich Unternehmensinvestitionen und Verbesserungen der ESG-Praktiken innerhalb eines Unternehmens in höheren Bewertungsmultiplikatoren niederschlagen.

Beschränkungen

Die Schlussfolgerungen aus unserer Regressionsanalyse sind spezifisch für lineare Beziehungen für die beobachtete Stichprobe von Branchen. Diese Analyse basiert auf historischen Daten und sollte nicht als Grundlage für zukünftige Vorhersagen dienen. Obwohl mehrere Variablen in unser Regressionsmodell einbezogen wurden, kann es weitere Variablen geben, die ebenfalls zu Schwankungen des EV/EBITDA beitragen könnten, die nicht berücksichtigt wurden.

_{^{1Unternehmenswert}zu Gewinn vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisationen}