Listing Act och MAR - nya regler inom den noterade miljön

English below

Mellanliggande steg i pågående processer

Från och med den 5 juni 2026 slopas skyldigheten att offentliggöra insiderinformation avseende mellanliggande steg i pågående processer - i stället räcker det att offentliggöra de slutliga omständigheterna eller händelsen. Begreppet "pågående processer" avser processer som sträcker sig över tid och består av flera steg, såsom förvärv, fusioner, större investeringsprojekt och avtalsförhandlingar. Kravet på offentliggörande faller dock omedelbart om informationen inte längre kan hållas konfidentiell, exempelvis vid läckor eller rykten. Det ska noteras att definitionerna av insiderinformation och förbudet mot insiderhandel är oförändrade, och skyldigheten att upprätta en insiderförteckning kvarstår.ESMA har lämnat vägledning om vid vilken tidpunkt offentliggörande senast ska ske:

• Omorganisation, kapitalökning eller utdelning: När bolaget har fattat relevant beslut (styrelsenivå, även om aktieägarstämma krävs för formellt godkännande).
• Försäljning av tillgångar, dotterbolag och andra avtal: Vid undertecknande av avtal eller annan bindande handling.
• Fusion: Efter att de fusionerande bolagens styrelser godkänt fusionsplanen.
• Finansiella rapporter: När styrelsen godkänner rapporten. Vinstvarningar ingår inte i denna process utan kräver omedelbart offentliggörande.

Uppskjutet offentliggörande

De kriterier i MAR som reglerar möjligheten till uppskjutet offentliggörande ändras också den 5 juni 2026. Det nuvarande kriteriet att ett uppskjutet offentliggörande inte sannolikt vilseleder allmänheten ersätts nu av ett krav på att den insiderinformation som emittenten avser att skjuta upp inte ska stå i kontrast till det senaste offentliga tillkännagivandet eller annan kommunikation från emittenten i samma fråga. Bedömningen görs mot bolagets samlade offentliga kommunikation, ett brett begrepp som inkluderar pressmeddelanden, sociala medier, intervjuer och offentliga evenemang.

Praktiska exempel på situationer där kontrast anses föreligga och uppskjutet offentliggörande därmed inte är möjligt är bl.a. väsentliga förändringar av bolagets finansiella ställning jämfört med vad som tidigare kommunicerats, förändringar av miljö- eller sociala mål som tidigare kommunicerats offentligt, eller väsentliga förändringar av en offentliggjord affärsstrategi eller ett pågående förvärv.

Övriga MAR-ändringar

Tröskelvärdet för insynsrapportering höjdes redan den 4 december 2024 från 5 000 euro till 20 000 euro per kalenderår, med möjlighet för Finansinspektionen att höja det till 50 000 euro eller sänka det till 10 000 euro. Härtill innebär Listing Act att offentliggörande av handel i återköpsprogram enligt artikel 5 MAR numera kan ske i aggregerad form, samt att definitionen av marknadssonderingar breddats till att även fånga in information som lämnas utan att en specifik transaktion aviseras.

Prospektförordningen

Listing Act medför även förändringar i prospektförordningen, bl.a. att tröskelvärdet för prospektskyldighet i Sverige höjs från 2,5 miljoner euro till 12 miljoner euro från den 5 juni 2026, samt att nya prospekttyper: EU-uppföljningsprospekt och EU-tillväxtemissionsprospekt ersatte tidigare prospektformer den 5 mars 2026.

Andra regler på området – återköp för MTF-noterade bolag

Utöver Listing Act finns ett aktuellt lagförslag som rör noterade bolag på ett bredare plan. I proposition 2025/26:125 föreslår regeringen att publika bolag vars aktier är upptagna till handel på en MTF-plattform ska ges samma möjlighet som bolag på reglerad marknad att förvärva och överlåta egna aktier, med föreslaget ikraftträdande den 5 december 2026. Förslaget innebär att möjligheten att förvärva och överlåta egna aktier, samt tillhörande anmälningsregler, ska gälla även för bolag vars aktier är upptagna till handel på en MTF-plattform.

Vi har noterat att ett antal MTF-noterade bolag redan nu väljer att ta in återköpsbemyndiganden på bolagsstämman, villkorade av att lagförslaget antas. Detta är ett område att bevaka för revisionsteamen, dels avseende hur bemyndigandena är utformade, dels inför det förväntade ikraftträdandet i december 2026.

Sammanfattning

Förändringarna innebär en välkommen förenkling för noterade bolag i hanteringen av insiderinformation under löpande processer. Samtidigt ställs höga krav på att bolagets kommunikationshistorik är väl dokumenterad och konsistent, eftersom uppskjutandebedömningen nu görs mot all offentlig kommunikation från bolaget. Vi rekommenderar att noterade bolag ser över sina interna riktlinjer och processer inför ikraftträdandet den 5 juni 2026.

Inom Deloitte Legal hjälper vi bland annat noterade bolag att uppdatera interna riktlinjer och processer för insiderinformation i enlighet med de nya MAR-kraven. Vi bistår även med rådgivning kring återköpsbemyndiganden och compliance-granskning av insiderförteckning, Insynspersoners och närståendes transaktioner, rutiner för offentliggörande av insiderinformation samt andra regulatoriska pressmeddelanden.

Inom AFR hjälper vi till med rådgivning vid börsnoteringar och nya prospektregler/Listing Act samt upprättande av finansiell information i prospekt.

För mer information eller frågor om nyhetsbrevet, vänligen kontakta:

• Maria Lilliestierna, Legal, mlilliestierna@deloitte.se
• Erik Krappe, Legal, ekrappe@deloitte.se
• Sofia Schön, AFR, sschoen@deloitte.se
• Joachim Mårtensson, AFR, jmartensson@deloitte.se

On 5 June 2026, the Listing Act's amendments to the Market Abuse Regulation (MAR) will enter into force. Below, we set out the most important changes for listed companies and what they mean for your business. The EU's securities markets authority, ESMA, has published guidance on the practical implications of these changes.

Intermediate Steps in Protracted Processes

As of 5 June 2026, the obligation to disclose inside information relating to intermediate steps in protracted processes is removed, disclosure will instead be required only upon the occurrence of the final event or final circumstances. Protracted processes refer to processes that unfold over time and consist of multiple steps, such as acquisitions, mergers, major investment projects and contract negotiations. The obligation falls away immediately, however, if confidentiality can no longer be maintained, for example in the event of leaks or rumors. It should be noted that the definition of inside information and the prohibition on insider trading remain unchanged, and the obligation to maintain an insider list continues to apply.

ESMA has provided guidance on the point at which disclosure must be made at the latest:

• Reorganisation, capital increase or distribution: When the company has taken the relevant decision (at board level, even if shareholder approval is required for formal adoption).
• Sale of material assets, subsidiaries and other agreements: Upon signing of the agreement or equivalent binding instrument.
• Mergers: After the governing bodies of the merging companies have approved the draft terms of merger.
• Financial reports: When the board approves the report. Profit warnings do not form part of this process and require immediate disclosure.

Delayed Disclosure

The criteria governing the possibility of delayed disclosure under MAR are also changing on 5 June 2026. The current condition that delay of disclosure is not likely to mislead the public, is replaced by a requirement that the inside information the issuer intends to delay must not be in contrast with the issuer's latest public announcement or any other communication on the same subject matter. The assessment is made against the issuer's overall public communications, a broad concept encompassing press releases, social media, interviews and public events.

Practical examples of situations where a contrast is considered to exist and delayed disclosure is therefore not permissible include material changes to the company's financial position compared with what has previously been communicated, changes to environmental or social targets previously announced publicly, or material changes to a publicly announced business strategy or ongoing acquisition.

Other MAR Amendments

The threshold for PDMR transaction reporting was already raised on 4 December 2024, from EUR 5,000 to EUR 20,000 per calendar year, with the possibility for the Swedish Financial Supervisory Authority to raise the threshold to EUR 50,000 or lower it to EUR 10,000. Further amendments include a shift to aggregated reporting for buy-back programme transactions under Article 5 MAR, and a broadening of the market soundings definition to encompass potential transactions where no formal transaction announcement has been made.

The Prospectus Regulation

The Listing Act also introduces changes to the Prospectus Regulation, including an increase in the prospectus exemption threshold in Sweden from EUR 2.5 million to EUR 12 million from 5 June 2026, and new prospectus types: the EU follow-on prospectus and the EU growth issuance prospectus, which replaced the previous formats on 5 March 2026.

Other Developments – Share Buy-backs for MTF-listed Companies

Beyond the Listing Act, there is a current legislative proposal of relevance to listed companies more broadly. In Government Bill 2025/26:125, the Swedish Government proposes that public companies whose shares are admitted to trading on a Multilateral Trading Facility (MTF) be afforded the same ability as companies on a regulated market to acquire and transfer their own shares, with the proposed entry into force on 5 December 2026. The proposal means that the ability to acquire and transfer own shares, together with the associated notification rules, will apply also to companies whose shares are admitted to trading on an MTF.We have noted that a number of MTF-listed companies are already choosing to seek authorisations for share buy-backs at their general meetings, subject to the condition that the legislative proposal is adopted. This is an area for audit teams to monitor, both in terms of how such authorisations are structured and ahead of the expected entry into force in December 2026.

Summary

The changes represent a welcome simplification for listed companies in managing inside information during ongoing processes. At the same time, high demands are placed on companies to ensure that their communication history is well documented and consistent, as the assessment of whether disclosure may be delayed is now made against all public communications from the company. We recommend that listed companies review their internal policies and procedures ahead of 5 June 2026.

At Deloitte Legal, we assist listed companies with, amongst other things, updating internal policies and procedures for inside information in accordance with the new MAR requirements. We also advise on share buy-back authorisations and compliance reviews of insider lists, PDMR transactions, procedures for the disclosure of inside information, and other regulatory announcements.

At Deloitte AFR, we assist with advice on IPOs and new prospectus rules/Listing Act as well as the preparation of financial information in prospectuses.

For more information or if you have any questions regarding the newsletter, please contact:

• Maria Lilliestierna, Legal, mlilliestierna@deloitte.se
• Erik Krappe, Legal, ekrappe@deloitte.se 
• Sofia Schön, AFR, sschoen@deloitte.se
• Joachim Mårtensson, AFR, jmartensson@deloitte.se